投资评级与核心观点 - 报告对小米集团维持“买入”评级 [1][4][5][19] - 报告维持目标价43港币，其中非汽车业务估值25.8港币，汽车业务估值17.2港币 [1][4][19] - 核心观点：得益于高端化战略持续兑现，公司2026年第一季度手机毛利率有望超预期，同时汽车业务交付量虽受季节性影响，但公司通过主动承担购置税等方式维持促销力度，展现了以用户为中心的经营理念和较强的供应链管控能力 [1][2] 2026年第一季度业绩预览 - 预计集团总收入为990亿元，同比下滑11% [1] - 预计集团整体毛利率环比增至22%，超出彭博一致预期1.1个百分点 [1] - 预计Non-GAAP归母净利润为62.5亿元，环比基本持平 [1] - 智能手机业务：预计出货量约3380万台，同比下滑19.1%；得益于高端化战略，平均售价有望升至1300元的历史新高，同比增长7.3%；预计收入约440亿元，环比基本持平；毛利率或达10.0%，超出彭博一致预期2个百分点 [1][3] - IoT与生活消费品业务：预计销售额达249亿元；海外业务有望驱动毛利率提升至25.2%的历史高位 [1][3] - 互联网服务业务：预计收入达94亿元，同比增长4%；毛利率维持在75.5%的健康水平 [1][3] - 汽车业务：预计交付约8万台，环比回落主要受春节及季节性因素影响；公司主动为用户承担退坡的5%购置税，单车平均售价环比或下降约1.5万元至约24.8万元；预计收入约199亿元；毛利率环比或下滑2.7个百分点，但仍预计不低于20% [1][2] 分业务展望与战略 - 智能手机：2026年全球智能手机出货量受存储缺货影响，IDC预计同比萎缩12.9%至约11亿部；公司以提高平均售价为首要运营重点，预计2026年全年手机出货量同比下滑12.5%至1.44亿台，但平均售价同比有望增长6%，毛利率或维持在7.6% [3][10] - IoT与生活消费品：2026年收入同比增速有望达11%，海外市场或成为重要增长增量 [3] - 互联网服务：2026年收入同比增速有望达5% [3] - 汽车及新业务：2026年随交付量逐季爬坡及新车型推出，汽车及新业务全年盈利仍有望维持在约8亿元水平；公司预计持续加大AI、机器人、自研芯片等核心技术研发投入 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2026至2028年Non-GAAP归母净利润预测，分别为345.2亿元、453.7亿元和571.0亿元 [4][10] - 基于分类加总估值法得出目标价43港币，对应32.3倍2026年预测市盈率 [1][4][19] - 非汽车业务（手机、IoT、互联网）估值采用17.7倍2026年预测市盈率，对应每股25.8港币，相比Wind一致预期可比公司均值有所溢价，主因看好其完整生态在AI时代的价值 [1][20][21] - 汽车业务估值采用2.5倍2026年预测市销率，对应每股17.2港币，估值倍数高于Wind一致预期可比公司均值，主因考虑到后续产能释放、新车型发布及“人-车-家”战略的支撑 [1][20][21]