报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 核心观点 - 报告认为公司经营长期向好 维持推荐评级 核心依据包括：1) 围绕长江-西江布局的港航供应链物流体系逐步完善 竞争力与抗风险能力持续提升 2) 新能源板块作为第二主业不断实现突破 3) 尽管子公司秀强股份所属行业处于调整期 但其在光伏玻璃等细分领域具备较强技术优势 在行业承压下仍维持盈利 [11] - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩低于或略低于预期 主要受一次性减值计提、投资收益波动及子公司秀强股份盈利下滑等短期因素影响 排除秀强股份影响后 2026年第一季度业绩符合预期 [1][3] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入43.87亿元 同比下降14.4% 归母净利润2.41亿元 同比下降17.4% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度归母净利润为-0.07亿元 业绩低于预期 主要因集中计提资产和信用减值损失、投资收益同比下滑以及当期缴纳所得税金额偏高 [1][3] - 2026年第一季度业绩：归母净利润0.68亿元 同比下降12.84% 主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧及产品价格承压影响 单季盈利0.37亿元 较去年同期0.85亿元下降 [1][3] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、3.24亿元和3.58亿元 对应每股收益(EPS)分别为0.26元、0.29元与0.33元 [4][11][12] 业务板块分析 - 港航物流板块：2025年实现营收18.14亿元 同比下降11.92% 但毛利率提升5.95个百分点至31.19% 毛利率提升主要得益于物流业务收缩高毛利率业务 其收入从2024年的5.57亿元收缩至3.34亿元 毛利率从13.2%大幅提升至29.4% 港口、港口服务、航运子板块毛利率也均有提升 [1] - 港口运营：2025年下属各港口实现货物吞吐量总计5940万吨 同比增长2.7% 其中兴华港口与梧州港货物吞吐量分别提升6.16%和19.55% 港弘码头略降1.57% 云浮新港受内外贸业务双重冲击 吞吐量同比下降20.55% [2] - 电力（新能源）板块： - 风电：自主经营的8个风电场2025年上网电量7.79亿千瓦时 同比增长12.85% 实现运营利润6837.94万元 同比微升0.24% [2] - 光伏：分布式光伏项目总装机容量达135.5MW 同比增长83.9% 全年发电量9844.5万千瓦时 同比增长39.47% [2] - 受子公司秀强股份下半年业绩承压影响 新能源板块2025年毛利率下降2.01个百分点至24.53% [2] - 秀强股份：2025年下半年实现归母净利润0.61亿元 较上半年的1.32亿元显著下滑 主要受行业竞争加剧、部分产品价格承压及汇率波动等因素影响 [2][3] 财务数据与估值 - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为5.40%、7.12%、6.86% 归母净利润增长率分别为22.70%、9.59%、10.30% 净资产收益率(ROE)预计从2025年的3.79%逐步提升至2028年的5.01% [12] - 估值数据：报告发布日公司总市值48.29亿元 流通市值47.37亿元 基于盈利预测 对应2026-2028年市盈率(PE)分别为20.32倍、18.15倍和16.13倍 市净率(PB)分别为0.95倍、0.90倍和0.85倍 [7][12]