投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司业绩因光伏行业周期性波动而短期承压，但其在半导体和锂电设备领域的持续突破，以及新业务放量将驱动公司未来成长性延续 [7] - 报告看好公司半导体和锂电业务加速落地 [1] 财务表现与业绩分析 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入154.72亿元，同比下降18.08%；归母净利润26.17亿元，同比下降5.30% [7][8] - 2026年第一季度业绩：2026Q1单季营收14.95亿元，同比下降63.52%，环比下降36.80%；归母净利润2.70亿元，同比下降61.83%，但环比实现扭亏为盈 [7][8] - 营收结构：2025年工艺设备营收126.63亿元，同比下降22.19%，占总营收81.85%；自动化设备营收20.81亿元，同比增长3.36%，占比13.45%；配件及其他营收7.28亿元，同比增长21.27%，占比4.70% [7][8] - 盈利能力提升：2025年公司毛利率为28.26%，同比提升1.80个百分点；销售净利率为16.92%，同比提升2.27个百分点 [7][9] - 2026Q1盈利改善：2026Q1单季毛利率为34.59%，同比提升7.07个百分点，环比提升13.99个百分点；销售净利率为18.09%，同比提升0.81个百分点，环比大幅提升21.07个百分点 [7][9] - 研发投入稳定：2025年研发费用率为3.93%，同比提升0.49个百分点 [7][9] - 资产负债表变化：截至2026Q1末，公司存货为57.14亿元，同比下降50.65%；合同负债为45.90亿元，同比下降62.13% [7][10] - 现金流改善：2026Q1公司经营性现金流为2.51亿元，虽然同比下降68.89%，但环比实现扭亏为盈 [7][10] 业务进展与未来展望 - 光伏设备技术全覆盖：公司在TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线上均实现布局 [7][11] - TOPCon：公司继续保持领先市场份额，并推出n-TOPCon智能生产线以提升产线自动化与智能化水平 [7][11] - HJT：2024年公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率已达25.6%，大腔室射频双面微晶技术已全面量产 [7][11] - 钙钛矿：大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）及磁控溅射立式真空镀膜设备已顺利出货，钙钛矿中试线正式投产，并获得多项行业奖项，核心设备（PVD、RPD）已中标头部客户项目 [7][11][12] - 半导体设备突破：子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体及先进封装，关键零部件国产化率超80% [7][13] - 6/8英寸设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖并替代进口，在欧亚市场持续获单 [7][13] - 12英寸无篮槽式湿法设备于2025年发布，可适配45-90nm及以下制程，软件全部自研 [7][13] - 2025年成功取得硅基与SiC Fab整场湿法清洗设备订单 [7][13] - 锂电设备拓展：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并已向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备及新型薄膜电容器卷绕镀膜设备 [7][13] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到光伏行业周期波动，报告下调公司2026/2027年归母净利润预测至9.81亿元/10.39亿元（原值为15.1亿元/11.3亿元），预计2028年归母净利润为12.40亿元 [7][14] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为33倍、31倍、26倍 [1][7][14]