主营业务与市场现状 - 光伏行业供需失衡，产能扩张放缓，设备需求下降，公司业绩承压 [3] - TOPCon是当前光伏电池主流技术路线，市场占比超过80% [3][4] - 公司订单目前以TOPCon设备为主 [7] - HJT技术当前市场占比较小 [7] 技术研发与布局 - 在光伏领域，公司积极推进TOPCon技术升级迭代，并持续投入HJT、XBC、钙钛矿及叠层等高效电池技术的研发 [3][4] - 公司拥有提供TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及叠层整线设备的能力 [7] - 针对HJT技术，公司自建了中试线，并推出了RPD、PAR等差异化优势产品 [7] - 钙钛矿电池目前处于中小试阶段，具有高转换效率、带隙可调、降本空间大等优势，应用前景广阔 [2][3] 新业务拓展 - 公司积极拓展半导体装备、锂电装备和印刷电路板（PCB）装备领域，以优化产业结构 [3][6] - 在半导体业务方面，公司已获得SiC功率器件Fab厂、硅基功率器件Fab厂的整线湿法清洗设备订单 [2][6] - 在PCB设备领域，公司已出货全自动移载式填孔电镀线，并持续与头部客户沟通 [6] - PCB设备作为新进入领域，后续订单及对业绩的影响存在不确定性 [6] 公司经营与战略 - 公司采取“以销定产”的生产模式，可根据订单灵活调整 [3] - 公司致力于打造平台型企业，并推进“装备+技术+服务”整体解决方案 [3] - 公司实施“锂电+半导体+PCB”多轮驱动战略 [6] - 一季度业绩下滑，公司基于谨慎性原则自愿发布了业绩预告 [5][6] 投资者关系与市值 - 公司股价受多重因素影响，公司将通过做好经营管理、技术创新和业务拓展来提升内在价值 [4][6] - 公司将采取法律法规允许的方式维护公司市值，增强投资者信心 [4][6] - 公司利润分配预案综合考虑了发展阶段、经营模式、盈利水平及资金需求等因素 [4] - 公司副董事长、总经理余仲先生履职正常 [5]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 捷佳伟创业绩短期承压，主要受光伏行业周期波动影响，但公司盈利能力稳步提升，且在半导体及锂电设备领域持续突破，新业务放量有望驱动未来成长，因此维持“增持”评级 [1][7][14] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入154.72亿元，同比下降18.08%；归母净利润26.17亿元，同比下降5.30% [7][8] - **2026年第一季度业绩**：单季营收14.95亿元，同比下降63.52%，环比下降36.80%；归母净利润2.70亿元，同比下降61.83%，但环比实现扭亏为盈 [7][8] - **盈利预测**：报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.81亿元、10.39亿元和12.40亿元，对应同比变化分别为-62.50%、+5.87%和+19.33% [1][7][14] - **估值水平**：基于当前股价，报告预测公司2026-2028年动态市盈率分别为33倍、31倍和26倍 [1][14] 盈利能力与费用 - **毛利率提升**：2025年公司整体毛利率为28.26%，同比提升1.80个百分点；2026年第一季度单季毛利率达34.59%，同比提升7.07个百分点，环比提升10.86个百分点 [7][9] - **分业务毛利率**：2025年，工艺设备毛利率为26.93%，同比微增0.34个百分点；自动化设备毛利率为26.91%，同比显著提升5.58个百分点 [7][9] - **净利率与费用率**：2025年销售净利率为16.92%，同比提升2.27个百分点；期间费用率为5.79%，同比上升1.06个百分点，其中研发费用率为3.93%，同比上升0.49个百分点 [7][9] 运营与财务状况 - **存货与合同负债**：截至2026年第一季度末，公司存货为57.14亿元，同比下降50.65%；合同负债为45.90亿元，同比下降62.13% [7][10] - **现金流改善**：2026年第一季度公司经营性现金流为2.51亿元，虽然同比下降68.89%，但环比实现扭亏为盈 [7][10] 光伏设备业务进展 - **技术路线全覆盖**：公司实现了对TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层电池技术路线的设备全覆盖 [7][11] - **TOPCon路线**：公司保持领先市场份额，并推出了n-TOPCon智能生产线以提升自动化与智能化水平 [7][11] - **HJT路线**：2024年，公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率已达25.6%，且大腔室射频双面微晶技术已全面量产 [7][11] - **钙钛矿路线**：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）及磁控溅射立式真空镀膜设备已顺利出货，钙钛矿中试线已投产，并获得多项行业奖项，同时PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目 [7][11][12] 新业务拓展（半导体与锂电） - **半导体设备**：子公司创微微电子已完成湿法设备全流程自主开发，产品覆盖6-12英寸晶圆、第三代半导体及先进封装，关键零部件国产化率超80%。其中，6/8英寸设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖并替代进口，在欧亚市场获订单；12英寸无篮槽式湿法设备可适配45-90nm及以下制程 [7][13] - **锂电设备**：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备已成功下线，并已向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备及新型薄膜电容器卷绕镀膜设备 [7][13]

增持（维持） 证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 捷佳伟创（300724） 业绩短期承压，看好半导体&锂电业务加速 落地 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 18,887 | 15,472 | 6,112 | 6,517 | 7,007 | | 同比（%） | 116.26 | (18.08) | (60.50) | 6.63 | 7.51 | | 归母净利润（百万元） | 2,763.59 | 2,617.04 | 981.37 | 1,039.00 | 1,239.80 | | 同比（%） | 69.18 | (5.30) | (62.50) | 5.87 | 19.33 | | EPS-最新摊 ...

**涉及的公司与行业** * **公司**：深圳SC新能源 (Shenzhen SC New Energy, 股票代码: 300724.SZ) [2][6][11] * **行业**：光伏设备 (PV equipment) 行业 [2][11] **核心财务表现与关键要点** **1. 整体业绩低于预期，主要受光伏设备板块拖累** * 2025年全年营收同比下降18%，经常性净利润同比下降8% [2] * 2026年第一季度营收同比下降64%，经常性净利润同比下降71% [2] * 业绩疲软主要由于光伏设备板块需求弱于预期 [2][5] **2. 毛利率显著改善，但被费用率上升抵消** * 2026年第一季度毛利率同比提升7个百分点，达到34.6%，创近五年季度新高，超出分析师此前全年27%的预测 [2][3] * 毛利率提升主要归因于海外订单占比提高 [2] * 然而，销售、管理及研发费用率同比上升5.5个百分点，导致净利率仅同比微增0.8个百分点，抵消了毛利率扩张的积极影响 [2] **3. 分业务板块表现分化** * **工艺设备**：2025年营收同比下降22%，毛利率同比提升0.3个百分点 [3] * **自动化设备**：2025年营收同比上升3%，毛利率同比提升5.6个百分点 [3] **4. 现金流与估值调整** * 2026年第一季度经营性现金流同比下降69%至2.5亿元人民币 [2] * 基于弱于预期的光伏设备需求，分析师将公司2026-2028年每股收益预测下调6%-17% [5][7] * 目标价从95.70元人民币下调至94.30元人民币，维持“中性”评级 [5][6][25] * 估值方法采用市盈率法，目标倍数从22倍上调至23倍（基于光伏设备公司平均水平），估值基准滚动至2027年 [5] **其他重要信息** **1. 公司业务描述** * 公司是国家级高新技术企业，专注于晶体硅太阳能电池设备的研发、生产和销售 [11] * 主要产品包括PECVD、扩散炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备；清洗、蚀刻、制绒等湿法工艺光伏设备；以及自动化（配套）设备、自动丝网印刷设备等 [11] **2. 市场数据与预测** * 当前股价（2026年4月24日）：89.80元人民币 [6][25] * 市值：313亿元人民币（约合45.8亿美元） [6] * 预测股票总回报（未来12个月）：6.0%（其中股价升值5.0%，股息收益率1.0%） [10] * 市场回报假设为6.8%，预测超额回报为-0.8% [10] **3. 风险提示** * **下行风险**：下游制造商产能扩张放缓；国内外新增光伏装机量不及预期；HJT或TOPCon电池降本不及预期；新进入者多于预期；新产品价格大幅下跌 [12] * **上行风险**：下游扩张加速；光伏装机容量强于预期；HJT电池成本下降快于预期；新产品提价 [13] **4. 短期量化观点（未来6个月）** * 分析师对公司的行业结构、监管环境、近期股价表现、下一份财报相对于市场一致预期及自身预测的风险等多个维度，均给出“中性/无变化”的评估（评分均为3） [15] * 认为未来三个月内没有明确的催化剂事件 [15]