投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 2026年第一季度，行业需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数影响，公司收入同比下降23% [2][4] - 在收入下降的背景下，公司毛利率同比提升0.8个百分点，表现优于预期 [2] - 净利率下降主要因收入下滑导致对费用的摊薄效应减弱 [2] - 尽管短期增长承压，但公司积极求变破局，并具备中长期竞争力 [10] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入为26.5亿元，同比下降23% [4] - 归母净利润为1.55亿元，同比下降50% [4] - 扣非净利润为1.08亿元，同比下降59% [4] 分渠道收入表现 - 直营渠道收入1.4亿元，同比下降11.7% [10] - 经销渠道收入19.0亿元，同比下降26.5% [10] - 大宗渠道收入3.8亿元，同比下降23.6% [10] - 其他业务收入1.2亿元，同比下降2.1% [10] 分品类收入表现 - 橱柜收入7.3亿元，同比下降24.9% [10] - 衣柜收入12.8亿元，同比下降29.1% [10] - 卫浴收入1.7亿元，同比下降25.5% [10] - 木门收入1.9亿元，同比下降15.7% [10] - 其他主营产品收入1.8亿元，同比增长22.7% [10] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率同比提升0.8个百分点，主要得益于制造端持续降本，其中衣柜毛利率提升贡献较大 [10] - 分品类毛利率变化：橱柜同比-0.2个百分点，衣柜同比+2.0个百分点，卫浴同比+0.1个百分点，木门同比+0.15个百分点，其他主营产品同比-0.8个百分点 [10] - 分渠道毛利率变化：直营同比+0.2个百分点，经销同比+0.05个百分点，大宗同比-0.1个百分点，其他渠道同比+0.4个百分点 [10] - 销售/管理/研发费用率合计提升4.0个百分点，主要因收入下降导致摊薄效应减弱 [10] - 销售/管理/研发费用的绝对额同比分别下降8.7%、13.7%、10.7%，延续了“分田到户”的降本控费思路 [10] - 归母净利率同比下降3.1个百分点 [10] 门店与渠道动态 - 截至2026年第一季度末，各品牌经销商门店数同比变动：欧派品牌-292家，欧铂丽品牌-64家，欧铂尼品牌-36家，铂尼思品牌+1家 [10] 公司战略与业务进展 - 持续推进零售大家居业务，截至2025年底零售大家居门店达1250家，产品模式从“门墙柜一体化”向“定装一体化”升级 [10] - 探索存量旧改业务，打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，采用“1个区域运营中心+N个社区小店”的社区化网络运营模式 [10] - 构建“平台化”体系，通过成立合资公司探索厨电、软体、家居用品及优材等新兴市场、空白品类及重点方向的新业务模式 [10] 财务状况与未来展望 - 公司现金流充沛，2025年净现金约142亿元 [10] - 公司具备确定性分红，已公告2024-2026年每年分红额不低于15亿元，对应股息率约5.0% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.5亿元、21.7亿元、24.0亿元 [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.37元、3.57元、3.94元 [16] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为14.5倍、13.7倍、12.4倍 [10]