报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 风机销售业务盈利显著回暖，行业“反内卷”取得成效，盈利水平有望持续改善 [1] - 发电业务稳健运营，新能源电站“滚动开发”模式持续推进，项目储备充裕 [2] - 拟收购德华芯片100%股权，切入太空光伏赛道，其产品转换效率达国内最高水平，有望成为新增长点 [3] - 预计公司未来三年（2026E-2028E）归母净利润将实现高速增长，分别为17.05/22.16/32.29亿元 [3] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入380.95亿元，同比增长40.27%；实现归母净利润6.60亿元，同比增长90.65% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入86.63亿元，同比增长12.45%，环比下降26.53%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降91.84%，环比增长123.29% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.05/22.16/32.29亿元，同比增长158.4%/30.0%/45.7%；对应每股收益（EPS）分别为0.75/0.98/1.43元 [3][11] 风机销售业务 - 收入与销量：2025年风机及相关配件销售收入310.10亿元，同比增长48.85%；对外销售风机18.3GW，其中陆风16.1GW，海风2.2GW [1] - 盈利能力：2025年风机业务毛利率为6.38%，同比大幅提升6.84个百分点 [1] - 行业背景：2025年风机中标均价较去年同期有明显回升，产业链压力缓解，风电行业“反内卷”已取得阶段性成效 [1] 发电与电站业务 - 发电业务：2025年实现发电收入13.54亿元，毛利率为45.99% [2] - 电站运营与开发：截至2025年末，公司在运营新能源电站装机容量2.09GW，在建装机容量达4.51GW，项目储备充裕 [2] - 电站产品销售：2025年实现电站产品销售收入45.06亿元，同比增长61.41%，毛利率为28.99% [2] 新业务拓展（太空光伏） - 收购计划：2026年1月，公司拟收购德华芯片100%股权，切入太空光伏赛道 [3] - 标的公司能力：德华芯片具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力，主要产品包括砷化镓太阳电池外延片、芯片及电源系统 [3] - 技术优势：德华研制的三结电池转换效率达到36.6%，被认证为目前GaAs多结太阳电池的国内最高效率，高于行业内其他同类产品 [3] 财务预测与估值数据 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为448.01/497.94/615.11亿元，同比增长17.6%/11.1%/23.5% [4][11] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年销售净利率分别为4.0%/4.7%/5.5%，毛利率分别为12.1%/13.1%/14.9% [11] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为21.1/16.3/11.2倍，市净率（P/B）分别为1.3/1.2/1.1倍 [4][11]