报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] - 目标估值：对应2026年99倍市盈率[6] 报告核心观点 - 公司发布2025年报和2026年一季报，2025年业绩基本符合预期，2026年一季度收入略不及预期，主要因G端业务受春节延后及项目启动节奏影响[4] - 公司经营性净现金流创历史新高，毛利率基本稳定，教育、大模型、汽车、企业AI等业务增长亮眼，开放平台从开发者生态向MaaS变现迈进[6] - 考虑到对G端业务的审慎经营策略，小幅下调未来两年收入预测，但因预期标杆项目前期定制化结束后毛利率有望提升，小幅上调未来两年归母净利润预测[6] - 公司全栈国产大模型能力领先，有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、大模型等板块增长较快，维持“增持”评级[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入271.05亿元，同比增长16.1%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40.5%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入52.74亿元，同比增长13.2%；归母净利润-1.7亿元（去年同期-1.9亿元）；扣非归母净利润-4.3亿元（去年同期-2.3亿元）[4] - 盈利预测：预测2026/2027/2028年营业总收入分别为326.07亿、387.14亿、454.46亿元，同比增长率分别为20.3%、18.7%、17.4%[5] - 盈利预测：预测2026/2027/2028年归母净利润分别为12.15亿、16.16亿、19.41亿元，同比增长率分别为44.8%、33.0%、20.1%[5] - 毛利率与ROE：2025年毛利率为42.4%，净资产收益率（ROE）为4.5%；预测2026-2028年毛利率将提升至43.1%-43.6%，ROE将提升至5.1%-7.2%[5] - 现金流：2025年经营性净现金流达32.1亿元，同比增长28.6%，销售回款超274亿元，均创历史新高[6] 分业务板块表现 - 智慧教育：2025年收入896.74亿元，同比增长24.0%，占总收入比重33.1%，AI学习机、星火智能批阅机、智慧课堂等持续放量[6][7] - 开放平台及消费者业务：2025年收入924.94亿元，同比增长17.3%，占总收入比重34.1%[7] - 开放平台：收入608.83亿元，同比增长17.7%，占总收入22.5%；大模型开发者达229万，同比增长124%；大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿元，同比增长263%[6] - 智慧汽车：2025年收入124.00亿元，同比增长25.4%[6][7] - 企业AI解决方案：2025年收入85.89亿元，同比增长33.7%[6][7] - 智慧医疗：2025年收入85.81亿元，同比增长24.1%[6][7] - 下滑业务：传统信息工程收入同比下降22.7%，智慧政法收入同比下降3.4%，对整体增速有一定拖累[6][7] 运营与投入情况 - 费用率：2025年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/5.1%/16.4%，研发投入总额53.6亿元，同比增长17.1%，占收入比重19.8%[6] - 开发者生态与Token经济：截至2026年第一季度，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens使用量同比增长4241%[6] - 平台能力：2025年平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合了DeepSeek、Qwen、GLM等超过50个主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用[6] 公司基础数据 - 股价与估值：收盘价49.98元，一年内最高/最低价为67.50/44.98元，市净率（PB）为6.4倍，股息率（以最近一年分红计）为0.20%[1] - 股本与市值：总股本24.02亿股，流通A股21.89亿股，流通A股市值1094.21亿元[1] - 财务数据：截至2026年3月31日，每股净资产为8.15元，资产负债率为56.41%[1]