投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地 [1] - 公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平，大模型赋能C端和海外市场引领新增长曲线 [5] 财务表现与预测 - 2025年实现营收271.05亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长40.47% [1] - 2025年第四季度实现营收101.16亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润9.06亿元，同比基本持平 [1] - 2026年第一季度实现收入52.74亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润-1.7亿元，较上年减亏0.23亿元 [1] - 预计2026-2028年营业总收入分别为323.15亿元、391.50亿元、478.78亿元，增长率分别为19.2%、21.2%、22.3% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为11.78亿元、15.64亿元、20.12亿元，增长率分别为40.4%、32.8%、28.6% [4] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.49元、0.65元、0.84元 [4] - 2025年毛利率为42.36%，同比微降0.28个百分点 [2] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为32.08亿元，创历史新高 [2] 核心业务发展 - 智慧教育：2025年实现营收89.67亿元，同比增长24.04% [2] - 智慧医疗：2025年实现营收8.58亿元，同比增长24.07% [2] - 开放平台：2025年实现营收60.88亿元，同比增长17.72% [2] - 数字政府：2025年实现营收15.58亿元，同比增长30.35% [2] - 智能硬件：2025年实现收入21.83亿元，同比增长7.92% [2] - 智慧汽车和企业AI解决方案：2025年分别同比增长25.41%、33.65% [2] AI大模型与平台进展 - 星火大模型持续迭代，2025年11月发布深度推理大模型星火X1.5，在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言超130种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上 [2] - 2025年大模型相关项目中标金额23.16亿元，在全行业统计中获得中标数量和金额双第一 [2] - AI开发平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，年度增速124% [2] - AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [2] - 截至2026年3月末，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241% [2] 生态融合与增长曲线 - 智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%；2025年4月发布新一代AI学伴解决方案，驱动B端民办校业务全年增长350%；星火教师助手覆盖全国超80万名教师 [2][3] - C端AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期榜首，618全周期销售额同比增长42%，双十一全周期销售额同比增长30% [3] - 智慧医疗：截至2025年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次 [3] - AI+汽车：2025年智能汽车业务实现超40个客户400多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300万套 [3] - 海外市场：实现营收同比增长275%，增长态势强劲，其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438% [3] 费用与研发投入 - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%、5.12%、16.38%，分别较上年同期变动+1.66、-1.11、-0.29个百分点 [2] - 2025年研发投入较上年同比增长7.84亿元，占营业收入比重为19.79% [2]