投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，中航西飞2026年第一季度业绩下滑主要源于子公司陕飞受五年规划过渡期影响，处于航空装备换代的正常周期性波动期，属于短期波动 [2][4][9] - 报告核心推荐逻辑在于，公司作为我国全谱系大飞机的唯一主机厂，在军贸和民机领域长期成长空间广阔 [9] - 军贸方面，公司核心机型Y-20（运-20）因对标机型C-17停产、IL-76低速生产而具备供给稀缺性，Y-9（运-9）则对标历史交付量超2700架（其中军贸订单超1174架）的C-130，市场空间巨大 [9] - 民机方面，公司长期承担C919/C909核心机体结构生产任务，随着C919稳步放量，民机业务有望成为新的增长曲线 [9] - 综合军贸突破与民机放量，报告认为公司盈利能力有望逐步改善 [9] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入70.02亿元，同比减少17.02% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润2.46亿元，同比减少14.73% [2][4] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润2.73亿元，同比减少8.21% [2][4] - 2026年第一季度销售毛利率为8.76%，同比提升0.52个百分点，环比提升2.00个百分点 [4] - 2026年第一季度期间费用率为3.39%，同比微升0.05个百分点，但环比降低1.68个百分点 [4] - 2026年第一季度销售净利率为3.52%，同比提升0.09个百分点，环比提升2.04个百分点 [4] - 毛利率提升使得扣非归母净利润下滑幅度小于营业收入下滑幅度 [9] - 当季产生非经常性损益合计-2716.70万元，主要系持有的证券投资价格变动带来-3772.06万元 [9] - 经营活动产生的现金流量净额为-12.89亿元，相比2025年同期的-35.93亿元大幅好转 [9] 经营状况与管理措施 - 公司子公司陕飞受五年规划过渡期影响，处于航空装备换代的正常周期性波动期 [2][9] - 公司表示将统筹考虑2026年资金收支，通过强化货款回收、细化资金使用来提升现金流管控能力，具体措施包括：将资金需求纳入预算管理、由货款回收团队紧盯客户回款、建立应收款项分类清收机制等 [2][9] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年将实现归母净利润分别为12.20亿元、15.27亿元、20.13亿元，同比增速分别为5.93%、25.22%、31.82% [9] - 以2026年5月6日收盘价23.51元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为53.60倍、42.81倍、32.47倍 [9] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.55元、0.72元 [16] - 预计2026-2028年销售净利率分别为3.0%、3.6%、4.3% [16] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.3%、6.4%、8.0% [16]