报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 捷佳伟创业绩短期承压，主要受光伏行业周期波动影响，但公司盈利能力稳步提升，且在半导体及锂电设备领域持续突破，新业务放量有望驱动未来成长，因此维持“增持”评级 [1][7][14] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入154.72亿元，同比下降18.08%；归母净利润26.17亿元，同比下降5.30% [7][8] - 2026年第一季度业绩：单季营收14.95亿元，同比下降63.52%，环比下降36.80%；归母净利润2.70亿元，同比下降61.83%，但环比实现扭亏为盈 [7][8] - 盈利预测：报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.81亿元、10.39亿元和12.40亿元，对应同比变化分别为-62.50%、+5.87%和+19.33% [1][7][14] - 估值水平：基于当前股价，报告预测公司2026-2028年动态市盈率分别为33倍、31倍和26倍 [1][14] 盈利能力与费用 - 毛利率提升：2025年公司整体毛利率为28.26%，同比提升1.80个百分点；2026年第一季度单季毛利率达34.59%，同比提升7.07个百分点，环比提升10.86个百分点 [7][9] - 分业务毛利率：2025年，工艺设备毛利率为26.93%，同比微增0.34个百分点；自动化设备毛利率为26.91%，同比显著提升5.58个百分点 [7][9] - 净利率与费用率：2025年销售净利率为16.92%，同比提升2.27个百分点；期间费用率为5.79%，同比上升1.06个百分点，其中研发费用率为3.93%，同比上升0.49个百分点 [7][9] 运营与财务状况 - 存货与合同负债：截至2026年第一季度末，公司存货为57.14亿元，同比下降50.65%；合同负债为45.90亿元，同比下降62.13% [7][10] - 现金流改善：2026年第一季度公司经营性现金流为2.51亿元，虽然同比下降68.89%，但环比实现扭亏为盈 [7][10] 光伏设备业务进展 - 技术路线全覆盖：公司实现了对TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层电池技术路线的设备全覆盖 [7][11] - TOPCon路线：公司保持领先市场份额，并推出了n-TOPCon智能生产线以提升自动化与智能化水平 [7][11] - HJT路线：2024年，公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率已达25.6%，且大腔室射频双面微晶技术已全面量产 [7][11] - 钙钛矿路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）及磁控溅射立式真空镀膜设备已顺利出货，钙钛矿中试线已投产，并获得多项行业奖项，同时PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目 [7][11][12] 新业务拓展（半导体与锂电） - 半导体设备：子公司创微微电子已完成湿法设备全流程自主开发，产品覆盖6-12英寸晶圆、第三代半导体及先进封装，关键零部件国产化率超80%。其中，6/8英寸设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖并替代进口，在欧亚市场获订单；12英寸无篮槽式湿法设备可适配45-90nm及以下制程 [7][13] - 锂电设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备已成功下线，并已向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备及新型薄膜电容器卷绕镀膜设备 [7][13]