投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司主业空气炸锅及空气烤箱稳健且产品结构持续升级，第二增长曲线咖啡机业务爆发式增长，新产能落地换取长期空间，新兴业务打开估值空间 [1] - 2026年咖啡机订单放量、海内外双基地产能利用率提升，预计公司归母净利润将显著增长，对应估值具有吸引力 [6] 财务表现与近期业绩 - 2025年公司实现营业收入23.5亿元，同比增长14.17%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降41.62% [6] - 2026年第一季度实现营业收入5.49亿元，同比微增3.50%，归母净利润-1651万元，同比下降209.99% [6] - 利润下滑主因包括宁波中意产业园转固导致新增折旧摊销、新品爬坡期人工成本增加、大宗原材料价格上涨以及26Q1美元汇率下行产生汇兑损失 [6] - 根据预测，2026E至2028E年归母净利润分别为1.7亿元、2.4亿元、2.9亿元，同比增长111%、40%、22% [6][7] - 对应2026E至2028E年市盈率(PE)分别为19.9倍、14.3倍、11.7倍 [6][7][9] 核心主业分析 - 核心业务空气炸锅及空气烤箱2025年实现收入18.88亿元，同比增长4.14% [6] - 收入增长是在销量同比下降6.36%的背景下实现的，表明产品平均单价显著提升，产品结构升级趋势明确 [6] - 公司正推动产品向高端化、精细化转型，例如为核心客户飞利浦提供的产品已转向双锅、蒸烤一体等高附加值机型 [6] 第二增长曲线：咖啡机业务 - 咖啡机业务确立为第二增长曲线并呈现爆发式增长 [1][6] - 公司成功切入SharkNinja、小米、Chefman等国内外知名品牌供应链，产品覆盖胶囊、半自动及全自动机型 [6] - 展望2026年，咖啡机业务有望延续高增长态势 [6] 产能扩张与效率提升 - 新产能（宁波中意产业园）的落地是获取新客户、新订单和规避地缘政治风险的必要前提 [6] - 产能转固初期导致折旧摊销费用增加，且新工厂产能利用率较低、生产效率有待提升，对短期盈利造成压力 [6] - 公司正通过稳定新员工、优化生产流程提升人效，随着产能爬坡和订单填充，规模效应有望在2026年逐步显现，推动盈利能力修复 [6] 自主品牌与新兴业务布局 - 自主品牌转型取得初步成效，自主咖啡机品牌“露茉 LumosBari”通过线上营销在抖音、天猫等平台取得多个热卖榜TOP1成绩 [6] - 公司前瞻性布局AR眼镜等新兴产业，已在中意产业园完成相关产线部署，具备光学模组和整机组装订单承接能力 [6] - 通过战略投资上游核心技术公司理湃光晶，公司深度绑定产业链，从传统家电代工向科技制造领域延伸，为长期发展和估值提升打开新空间 [6] 财务预测摘要 - 预计营业总收入将从2025年的23.50亿元增长至2028E的36.58亿元 [7][9] - 预计毛利率将从2025年的14.1%提升至2028E的20.7% [9] - 预计净利率将从2025年的3.5%提升至2028E的8.0% [9] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的6.7%提升至2028E的17.5% [9]