投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11][129] 核心观点 - 中无人机是国内外无人机旗舰企业，产品谱系完善，2025年国内外销售同步放量驱动营收与业绩大幅增长 [3][6] - 无人机凭借低成本、高安全性、多形态等优势已成为现代战争核心力量，在信息化、智能化背景下需求有望持续提升，预计2028年中国军用及军贸无人机市场规模或达558.2亿元 [3][7][85][89] - 公司在国际军贸市场位居前列，明星产品翼龙-2在2016-2025年全球军贸订单中排名靠前，未来有望凭借翼龙-X及云影系列等新产品实现国内外市场进一步拓展 [3][8][9][90][93] - 公司背靠航空工业集团，与成都飞机设计研究所（611所）、中航技等股东协同优势突出，为研发和销售提供强大支持 [6][21][130] 公司经营与财务表现 - 营收与利润大幅增长：2025年公司实现营业收入30.16亿元，同比增长340.11%；归母净利润0.89亿元，同比增长264.28% [25] - 2026年一季度业绩：实现营收5.74亿元，同比增长143.59%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.11% [25] - 费用率与利润率变化：2025年因营收规模大幅扩张，期间费用率同比下降31.57个百分点；尽管销售毛利率因产品交付结构变化减少20.81个百分点，但销售净利率同比提升10.81个百分点 [30] - 订单与存货水平高企：截至2026年第一季度，公司合同负债达5.83亿元，为2023年以来最高水平，表明在手订单充足；存货中的在产品水平也处于近五年高位，保障未来交付能力 [32][34] 产品与技术研发 - 产品谱系全覆盖：公司已实现从10公斤级到6吨级无人机产品的全面覆盖，形成了“高中低”搭配、“大中小”融合的全场景系列无人机谱系 [8][125][127] - 核心产品系列：主要包括翼龙系列（如翼龙-2、翼龙-X）和云影系列，其中翼龙-2是国内十年内军贸销量占比最高的无人机型号 [9][125][129] - 研发项目持续推进：2025年，翼龙-X无人机系统开展科研试飞，反潜巡逻无人机系统、翼龙-2无人子机实现首飞，并在智能感知、自主决策等技术上深入融合 [36][38] - 军贸资质获取：翼龙-X已获得海外军贸资质，有望成为下一代军贸明星产品；翼龙-1G和一款中小型无人机也于2025年取得军贸出口批复 [9][129][130] 行业需求与市场空间 - 无人机在现代战争中的应用深化：无人机已从侦察任务扩展至欺骗、干扰、监视、对地/对空攻击等多种任务，在纳卡冲突、俄乌冲突中表现亮眼，75%以上的攻击由无人机完成 [7][44][45][59] - 成本优势显著：无人机每飞行小时成本显著低于有人驾驶飞机，例如RQ-4全寿命周期每飞行小时成本仅为P-8有人机的0.83倍；自杀式无人机（如Shahed）的单目标打击成本（约35万美元）远低于传统导弹（至少100万美元） [62][64][65][66] - 全球及中国市场规模预测：2015-2024年全球军用无人机军贸订单量复合增长率达9.41%；预计到2028年，中国军用无人机叠加军贸需求规模或将达到558.2亿元 [7][81][85][89] - 美军发展带动需求：美国协同作战飞机（CCA）项目研发费用预算高速增长，预计从2024年的3.92亿美元增至2029年的31.06亿美元，年复合增长率51.27%，将带动全球无人机技术发展和需求 [78][80] 市场竞争与公司地位 - 全球军贸市场地位：2016-2025年，中国无人机军贸订单量在全球排名第三，中无人机的翼龙-2产品在全球军贸订单量中排名第三，仅次于土耳其TB-2和美国MQ-9 [8][90][93] - 国内同业对比：2025年，中无人机营业收入（30.16亿元）及无人机业务营收规模在国内主要上市公司（航天彩虹、纵横股份）中处于较高或最高水平，但无人机业务毛利率低于同行，未来有提升空间 [116][118][119][123] - 国际竞争对手分析：国际领先无人机企业如美国通用原子（MQ-9系列）、土耳其Baykar公司（TB-2）均通过明星产品衍生化发展取得成功，为公司提供了发展路径参考 [8][97][102][108] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.38亿元、2.02亿元、2.94亿元，同比增速分别为55.52%、46.59%、45.55% [9][129] - 对应2026年5月7日收盘价的市盈率（PE）分别为226.58倍、154.57倍、106.19倍 [9][129]