报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，营收和净利润大幅下降，但军用市场空间广阔，公司不断开拓市场、加强研发能力，预计2025 - 2027年归母净利润将增长，维持“增持”评级 [2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为26.64亿、6.85亿、15.08亿、17.86亿、20.81亿元，增长率分别为 - 3.9%、 - 74.3%、120.0%、18.5%、16.5% [2] - 归母净利润分别为3.03亿、 - 0.54亿、1.12亿、1.34亿、1.59亿元，增长率分别为 - 18.3%、 - 117.8%、307.0%、20.5%、18.0% [2] - ROE分别为5.2%、 - 0.9%、1.9%、2.3%、2.7%；EPS分别为0.45、 - 0.08、0.17、0.20、0.24元；P/E分别为86.4、 - 484.9、234.2、194.4、164.8倍；P/B分别为4.5、4.6、4.5、4.5、4.4倍 [2] 事件 - 3月31日公司发布2024年年报，报告期内营业总收入6.85亿元，同比减少74.3%；归母净利润 - 0.54亿元，同比减少117.82%；基本每股收益 - 0.08元/股，同比减少117.78%；年末总资产87.28亿元，同比上升18.56% [2] 业绩下降原因 - 国内市场节奏与客户采购计划调整，市场需求变动、重点客户采购计划延后，交付产品数量减少，导致营业收入大幅下降 [3] - 报告期内整体费用变动比例提升较高，销售费用增长20.17%，管理费用增长16.38%，研发费用增长20.88% [3] 行业前景 - 公司主要产品所属的中空长航时和高空长航时无人机系统约占军用无人机市场48%的份额，在军用多领域有广泛应用和广阔发展空间 [4] - 无人机将朝着更加智能化和集成化方向发展，结合大数据应用的智能化是重要趋势 [4] 公司发展举措 - 按“一型装备服务国外、国内两个市场”开拓用户，翼龙系列无人机在全球市场发展，在民用领域实现多点突破 [10] - 拥有国家级领军人物领衔的研发团队，建立高效研发体系，积累多项核心技术，具备多方面持续创新和突破关键核心技术的实力 [10] 投资建议 - 公司抢抓战略契机，打造无人机产业体系，提升全产业链创新能力，探索民用领域应用场景 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.12亿、1.34亿、1.59亿元，EPS分别为0.17、0.20、0.24元，对应P/E分别为234.2、194.4、164.8倍，维持“增持”评级 [11]

证券代码：688297 证券简称：中无人机 公告编号:2025-013 中航（成都）无人机系统股份有限公司 关于董事长提议回购公司部分股份的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 8 日收到公司董事长张晓军先生（以下简称"提议人"）《关于提议中航（成都） 无人机系统股份有限公司回购公司部分股份的函》，具体内容如下： 一、 提议人的基本情况及提议时间 1、提议人：董事长张晓军先生 2、提议时间：2025 年 4 月 8 日 二、 提议人提议回购股份的原因和目的 提议人张晓军先生基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，为 增强投资者信心，同时为了进一步建立健全公司长效激励机制，提议公司通过上 海证券交易所系统以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购的股份将用于股 权激励或减少注册资本，优化公司资本结构，提升公司股东价值。 三、 提议内容 1、回购股份的种类：公司发行的人民币普通股（A 股）。 5、回购股份的资金总额：人民币 ...

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降受市场需求变动、国内市场节奏调整及重点客户采购计划延后等影响，2025年行业需求或逐步复苏，公司有望推动经营规模显著提升，未来前景较好 [1] - 公司聚焦主责主业，无人系统产品毛利率提升，研发费用增长，收到客户预付款使合同负债大增，2025年关联交易预计额大幅提升或说明下游需求有望显著恢复 [1][2][3] - 调整公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测值，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收6.9亿元，YoY - 74.3%；归母净利润 - 0.5亿元，上年同期为3.0亿元；4Q24营收3.2亿元，YoY - 76.5%；归母净利润0.3亿元，YoY - 51.7% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.87/44.46/58.23亿元；归母净利润为2.99/3.98/4.89亿元 [4] 毛利率情况 - 2024年全年毛利率为32.0%，同比增加13.10ppt，无人系统产品及服务毛利率同比增加13.10ppt至32.1% [1] 业务进展 - 无人机业务完成2024年度内“六型七机”首飞，多次高质量完成演习任务；自贡无人机产业基地一期建成，具备年产大型无人机200架的能力 [1] 费用情况 - 2024年期间费用率为41.0%，同比增加33.81ppt；销售费用0.2亿元，同比增长20.2%；管理费用1.1亿元，同比增长16.4%；研发费用2.1亿元，同比增长20.9% [2] 财务指标情况 - 截至24Q4末，应收账款及票据6.7亿元，较年初减少51.2%；存货26.2亿元，较年初大增165%；合同负债4.2亿元，较年初大增412%；经营活动净现金流1.4亿元，同比增加19% [2] 关联交易情况 - 预计2025年向关联方采购商品、接收劳务额为14亿元，较24年实际发生额增长49.5%；向关联方出售商品、提供劳务额为14亿元，较24年实际发生额增长139.1% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,663.96|685.24|3,287.32|4,446.36|5,823.43| |增长率(%)| - 3.94| - 74.28|379.73|35.26|30.97| |EBITDA(百万元)|452.86|148.22|305.09|421.69|527.87| |归属母公司净利润(百万元)|302.57| - 53.92|298.92|398.02|489.30| |增长率(%)| - 18.24| - 117.82| - 654.42|33.15|22.93| |EPS(元/股)|0.45| - 0.08|0.44|0.59|0.72| |市盈率(P/E)|88.07| - 494.27|89.15|66.95|54.46| |市净率(P/B)|4.56|4.69|4.52|4.32|4.09| |市销率(P/S)|10.00|38.89|8.11|5.99|4.58| |EV/EBITDA|46.61|151.35|71.36|51.24|40.23| [5]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降受市场需求变动、国内市场节奏调整及重点客户采购计划延后等影响，交付产品数量同比减少；2025年作为“十四五”规划收官之年，行业需求有望逐步复苏，公司提出以“高质量发展”引领，推动经营规模同比显著提升，未来前景较好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收6.9亿元，YoY -74.3%；归母净利润 -0.5亿元，上年同期为3.0亿元；4Q24营收3.2亿元，YoY -76.5%；归母净利润0.3亿元，YoY -51.7% [1] 毛利率情况 - 2024年全年毛利率为32.0%，同比增加13.10ppt，主要因无人系统产品及服务毛利率同比增加13.10ppt至32.1% [1] 业务进展 - 无人机业务完成2024年度内“六型七机”首飞，多次高质量完成演习任务；自贡无人机产业基地一期建成，具备年产大型无人机200架的能力 [1] 费用情况 - 2024年期间费用率为41.0%，同比增加33.81ppt；销售费用0.2亿元，同比增长20.2%；管理费用1.1亿元，同比增长16.4%；研发费用2.1亿元，同比增长20.9% [2] 财务指标情况 - 截至24Q4末，应收账款及票据6.7亿元，较年初减少51.2%；存货26.2亿元，较年初大增165%；合同负债4.2亿元，较年初大增412%；经营活动净现金流1.4亿元，同比增加19% [2] 行动方案及关联交易 - 公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案评估报告及2025年度行动方案；预计2025年向关联方采购商品、接收劳务额为14亿元，较24年实际发生额增长49.5%；向关联方出售商品、提供劳务额为14亿元，较24年实际发生额增长139.1% [3] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为32.87/44.46/58.23亿元；调整归母净利润为2.99/3.98/4.89亿元，对应PE为89.15/66.95/54.46x [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年受国内外需求节奏调整业绩承压，2025年有望大幅恢复，军贸业务预计呈现较大幅度增长，内贸有望2025年实现高增 [6] - 存货再创历史新高，公司积极备货备产，2024年毛利率同比提升，净利率受营收缩减及费用端正常开支影响下降 [6] - 新型号领衔亮相航展，无人机协同体系日益完备 [6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为2.90/3.78/4.41亿元，对应PE估值分别为91/70/60倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收6.85亿元（同比-74.28%），归母净利润-5391.61万元（同比-117.82%），扣非归母净利润-6253.93万元（同比-121.88%） [1][6] - 2024年向中航技关联销售5.78亿，占比为84.29%，预计2025年关联销售金额达到14亿元，占同类业务比例降至45% [6] 产品特点及应用场景 - 军用方面，“翼龙”“云影”无人机具备“大中小”“高中低”作战体系，实现套餐式供给，提升整体作战效能 [2] - 民用方面，“翼龙”无人机围绕“大气象、大应急”开拓民用场景，到24年底将常态化部署近10省，形成全国主要地区3小时应急响应圈；自2021年2月从机场空域和民用无人机产业链开展低空经济研究和应用实践 [2][7] 财务指标情况 - 2024年毛利率同比提升13.10个百分点至32.05%，销售费用0.24亿（+20.17%），管理费用1.09亿（+16.38%），财务费用-0.60亿（去年同期-0.93亿），研发费用2.09亿（+20.88%），净利率下降至-7.87% [6] - 24年末存货达到26.2亿，较年初提升164.91%；预付账款1.89亿，较年初提升1160.0%；合同负债4.16亿，较年初提升413.58% [6] 盈利预测情况 - 预计2025/2026/2027年营业总收入为33.75/42.31/48.87亿元，归母净利润为2.90/3.78/4.41亿元，对应PE估值分别为91/70/60倍 [7][8] 股价表现情况 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-4%、17%、1%，相对表现分别为-4%、20%、-9% [5] 航展情况 - 2024年11月12日，公司自主研制的“翼龙”“云影”系列多型号先进无人机集体参展，翼龙-6、云影-350等十余型无人机首次公开亮相，翼龙-X无人机综合反潜构型首次展示 [6]

文章核心观点 - 中无人机2024年年报暴露营收、利润和资产质量多重问题，虽强调技术创新和市场布局，但财报未反映战略有效性，若不扭转经营困境，市场地位和财务状况将恶化 [7] 营收情况 - 2024年营收6.85亿元，较2023年26.64亿元大幅下降74.28%，远低于市场预期且创近年最低 [4] - 2020 - 2022年营收高速增长，2023年起下滑，2024年断崖式下跌，市场竞争力减弱 [4] - 业务聚焦无人机产业，涵盖国内外市场，但科技创新战略未体现在营收上，国际市场份额被蚕食 [4] - 报告期内营业总收入滚动环比增长率为 - 60.05%，业务规模持续萎缩 [4] 净利润情况 - 2024年归属净利润 - 5400万元，同比下滑117.82%；扣非净利润亏损6253.93万元，同比下降121.88%，连续两年亏损且幅度扩大 [1][5] - 2020 - 2022年净利润增长，2023年起下滑，2024年深度亏损 [5] - 成本控制失效，毛利润从2023年5.05亿元降至2024年2.20亿元，降幅56.44% [6] - 报告期内归属净利润滚动环比增长率为 - 133.95%，扣非净利润滚动环比增长率为 - 35.61%，盈利能力持续恶化 [6] 资产情况 - 2024年末总资产75.08亿元，同比增长1.98%；归属于母公司的所有者权益56.99亿元，同比下降2.52%，资产质量下降 [6] - 2020 - 2023年总资产较快增长，2024年增速放缓，资产扩张能力减弱 [6] - 主要资产集中在无人机研发和生产领域，但投入有效性未在财报体现，资产回报率持续下降 [7] - 报告期末归属于母公司的所有者权益同比下降2.52%，股东价值缩水 [7]

中航（成都）无人机系统股份有 限公司 营业收入扣除情况 专项审核报告 大信专审字[2025]第 1-03104 号 大信会计师事务所（特殊普通合伙） WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 邮编 100083 网址 Internet： www.daxincpa.com.cn 大信会计师事务所 北京市海淀区知春路 1 号 学院国际大厦 22 层 2206 WUYIGE Certified Public Accountants.LLP Room 2206 22/F, Xueyuan International Tower No.1 Zhichun Road, Haidian Dist. Beijing, China, 100083 电话 Telephone：+86（10）82330558 传真 Fax： +86（10）82327668 营业收入扣除情况 专项审核报告 大信专审字[2025]第 1-03104 号 中航（成都）无人机系统股份有限公司全体股东： 我们接受委托，审计了中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称"贵公司"） 的财务报表，包括 2024 年 12 ...

中信建投证券股份有限公司、中航证券有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的核查意见 关于中航（成都）无人机系统股份有限公司 中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投证券"）、中航证券有限公 司（以下简称"中航证券"，中信建投证券与中航证券合称"联合保荐机构"）作为 中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称"中无人机"、"公司"）首次公 开发行股票并在科创板上市持续督导的联合保荐机构，根据《证券发行上市保荐 业务管理办法》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的 监管要求》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》 等法律法规和规范性文件的要求，对中无人机 2024 年度募集资金存放与使用情 况进行了核查，核查情况及核查意见如下： 一、 募集资金基本情况 1、募集资金到位情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意中航（成都）无人机系统股份有限公 司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕825 号）文批准，并经上 海证券交易所同意，公司向社会公众公开发行股票（A 股）13,500 万股，发行价 格 32.35 元/股，共募集资金 436,725 ...

中航（成都）无人机系统股份 有限公司 大信会计师事务所 北京市海淀区知春路 1 号 学院国际大厦 22 层 2206 WUYIGE Certified Public Accountants.LLP Room 2206 22/F, Xueyuan International Tower No.1 Zhichun Road, Haidian Dist. Beijing,China,100083 电话 Telephone：+86（10）82330558 传真 Fax： +86（10）82327668 网址 Internet： www.daxincpa.com.cn 内部控制审计报告 大信审字[2025]第 1-00478 号 内部控制审计报告 大信审字[2025]第 1-00478 号 大信会计师事务所（特殊普通合伙） WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 邮编 100083 - 1 - 邮编 100083 中航（成都）无人机系统股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计了中 航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称 ...

中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投证券"）、中航证券有限公 司（以下简称"中航证券"，中信建投证券与中航证券合称"联合保荐机构"）作为 中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称"中无人机"、"公司"）首次公 开发行股票并在科创板上市的联合保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理 办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上市公司监管指引第 2 号——上 市公司募集资金管理和使用的监管要求》和《上海证券交易所科创板上市公司自 律监管指引第 1 号——规范运作》等法律法规和规范性文件的要求，对中无人机 使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理事项进行了审慎核查，核查情况及核查 意见如下： 一、募集资金基本情况 中国证券监督管理委员会于 2022 年 5 月 17 日下发《关于同意中航（成都） 无人机系统股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕825 号文），同意公司首次公开发行股票的注册申请。公司获准向社会公开发行人民 币普通股 13,500 万股，每股发行价格为 32.35 元，募集资金总额为 436,725.00 万 元，扣除各项发行费用人民币 17,019.28 万元后，实 ...