投资评级 - 报告对中无人机（688297.SH）维持"买入"评级 [8] - 按2026年11月3日股价对应2026-2028年PE分别为183.51/124.62/82.05倍 [11] 核心观点 - 公司作为国内高端大型固定翼长航时无人机领军主机厂，依托"翼龙"与"云影"品牌深度匹配军贸与国内市场需求 [2] - 公司持续对成熟机型进行衍生化发展，对新机型加速研制落地，未来新机型军贸拓展或将进一步提升盈利水平 [2] - 2026Q3营收同比大幅下滑主要系交付产品数量较上年同期减少 [11] - 2026Q3归母净利润同比增长274.31%但扣非归母净利润亏损，核心原因在于现金管理和政府补助等非经常性损益增加幅度高于净利润增加幅度 [11] - 单季度毛利率显著改善，但期间费用率提升压制短期利润释放 [11] - 随着产品实现"高中低"搭配与"大中小"融合，叠加低空经济与应急救援场景的深度渗透，公司中长期成长路径清晰 [11] 事件描述与业绩表现 - 2026Q1-3公司实现营收17.78亿元，同比增长14.88% [2][6] - 2026Q1-3归母净利润0.63亿元，同比增长85.17% [2][6] - 2026Q1-3扣非归母净利润0.25亿元，同比增长11.81% [6] - 2026Q3公司实现营收1.44亿元，同比减少87.02% [2][6] - 2026Q3归母净利润0.08亿元，同比增长274.31% [2][6] - 2026Q3扣非归母净利润-0.1亿元，同比由盈转亏 [6] 盈利能力与费用分析 - 2026Q3销售毛利率为26.96%，同比提升21.97pct，环比提升17.89pct [11] - 2026Q3期间费用率为43.55%，同比提升38.64pct，环比提升37.69pct [11] - 2026Q3销售净利率为5.37%，同比提升5.19pct，环比提升1.78pct [11] - 2026Q3销售费用率为2.82%，同比提升2.37pct [11] - 2026Q3管理费用率为24.2%，同比提升21.65pct [11] - 2026Q3研发费用率为16.76%，同比提升14.77pct [11] - 2026Q3财务费用率为-0.22%，同比降低0.14pct [11] - 公司营业收入的降低导致各项费用率显著提升 [11] 研发进展与产品布局 - 上半年公司持续加大研发力度，翼龙-2无人子机、某发展型无人机系统研制项目、反潜巡逻无人机系统、预警型无人机系统、新型动力系统地面综合性能试验等多个项目进入科研试飞阶段 [11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年将实现归母净利润1.35/1.99/3.02亿元，同比增速分别为52.65%/47.25%/51.89% [11] - 预计2026-2028年营业总收入分别为3164/3845/5048百万元 [17] - 预计2026-2028年毛利率分别为14%/15%/16% [17] - 预计2026-2028年净利率分别为4.3%/5.2%/6.0% [17] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.20/0.29/0.45元 [17] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为2.4%/3.7%/5.7% [17] - 预计2026-2028年资产负债率分别为48.7%/51.8%/55.4% [17] 公司基础数据 - 当前股价36.76元，总股本67,500万股，流通A股67,500万股 [9] - 近12月最高价65.41元，最低价34.58元 [9]