报告投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：25.30元 [7] 核心观点总结 - 公司经营质量持续提升，2025年经营性净现金流净额创历史新高，未来有望经历行业需求验证以及全球竞争力验证带来的估值提升 [3][13] - 业绩快速增长，利润率持续提升，但2025年第四季度及2026年第一季度因汇率波动导致短期利润增速受影响，目前汇兑利空落地，后续盈利有望逐步改善 [13] - 国内外行业景气度同步向上，全条线产品收入提升，海外盈利能力显著优于国内，随着产品销售结构和地区结构持续改善，公司盈利能力有望持续提升 [13] - 资产质量和经营质量优异，2025年经营活动现金流净额为199.75亿元，同比增长34.8%，净现比维持在优秀水平，增长有质有量 [13] 财务表现与预测 - 收入与利润：2025年营业总收入为897.00亿元（yoy+14.44%），归母净利润84.08亿元（yoy+41.18%），扣非后归母净利润82.21亿元（yoy+54.13%）[13]。2026年第一季度收入241.47亿元（yoy+14.03%），归母净利润24.81亿元（yoy+0.46%）[13] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为1027.36亿元、1142.77亿元、1264.55亿元，归母净利润分别为106.05亿元、133.53亿元、155.33亿元 [5][13] - 盈利能力指标：销售毛利率从2024年的26.4%预计提升至2028年的28.5%，销售净利率从2024年的7.8%预计提升至2028年的12.5%，净资产收益率从2024年的8.3%预计提升至2028年的14.6% [5][14] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为199.75亿元，2026年第一季度为35.41亿元，净现比约为1.43倍 [13] 分业务与地区表现 - 分产品收入：2025年挖掘机械收入345.44亿元（yoy+13.73%），毛利率34.24%（yoy+2.42个百分点）；混凝土机械收入157.38亿元（yoy+9.53%），毛利率20.15%（yoy-0.36个百分点）；起重机械收入155.63亿元（yoy+18.67%），毛利率28.96%（yoy+1.73个百分点）[13] - 分地区收入：2025年海外收入558.56亿元（yoy+15.14%），毛利率31.64%（yoy+1.92个百分点）；中国大陆收入314.14亿元（yoy+14.99%），毛利率20.69%（yoy-0.43个百分点）[13] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为22.87倍，预计2026年市盈率为18.13倍 [5] - 市场数据：总市值1887.73亿元，52周股价区间为17.44-23.98元，市净率（现价）为2.1倍 [8][9] - 可比公司估值：参考可比公司（徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压）2026年预测市盈率平均为18.98倍，报告给予公司2026年22倍市盈率估值 [13][15] 财务健康状况 - 资产负债表：2025年末股东权益为905.75亿元，每股净资产9.85元，净负债率为-38.86%，显示公司处于净现金状态 [9] - 资产质量：2025年经营活动现金流净额同比大幅增长，净现比优秀，显示盈利质量高 [13]