报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 吉祥航空2025年及2026年第一季度业绩显示盈利持续修复，2025年归母净利润已超越2019年水平，2026年第一季度同比大幅增长[1][6] - 公司运力增速因发动机维修放缓，但通过调整国内国际运力投入节奏，客座率实现高位攀升，国际航线表现尤为突出[6] - 2025年收入稳健增长，货运收入增长超三成，2026年第一季度收益水平企稳回升，毛利率同比显著提升[6] - 公司财务费用因资产结构优化和人民币汇率改善而大幅压降，四费占比持续优化，同时国际航线高增长带动其他收益显著增加，对利润形成支撑[6] - 投资观点认为，公司立足上海、广州优质市场，实行差异化双品牌策略，亚欧航线直飞优势有望在中东局势背景下承接更多需求，支撑票价弹性，但短期高油价对利润造成压力，因此下调2026-2028年盈利预测，但基于未来盈利弹性，维持“增持”评级[7] 财务与运营业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入225亿元，同比增长1.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润9亿元，同比增长11.7%[1][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入59.8亿元，同比增长4.5%；归母净利润4.4亿元，同比增长27.7%；扣非归母净利润4.6亿元，同比增加2亿元[1][6] - 运力与客座率（2025年）：总体ASK（可用座位公里）同比增长2.1%，RPK（收入客公里）同比增长3.3%；其中国内ASK/RPK分别同比下降7.5%/6.3%，国际ASK/RPK分别同比大增37.6%/43.5%；总体/国内/国际客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%，同比分别提升1.0/1.2/3.3个百分点[6] - 运力与客座率（2026年第一季度）：总体ASK同比增长0.6%，RPK同比增长3.7%；其中国内ASK/RPK分别同比增长4.1%/5.4%，国际ASK/RPK分别同比下降6.7%/0.0%；总体/国内/国际客座率分别为86.6%/88.6%/81.5%，同比分别提升2.6/1.1/5.4个百分点[6] - 收入端分析（2025年）：客运收入214亿元，同比增长1%；货运收入8.4亿元，同比增长32.9%；客公里收入同比下降2.3%至0.44元/客公里；货运吨公里收入同比下降10%至1.53元/吨公里[6] - 成本与利润端分析（2025年）：营业成本197亿元，同比增长3.8%；座公里成本0.34元/座公里，同比持平，其中座公里燃油成本受益于油价下跌同比下降15.4%至0.11元/座公里，座公里扣油成本受维修折旧等影响同比增长9.5%至0.23元/座公里；毛利润28亿元，同比下降10.1%；毛利率12.4%，同比下降1.7个百分点[6] - 2026年第一季度收益与成本：营业收入同比增长4.5%；座公里成本同比增长0.5%至0.34元/座公里；营业成本50.2亿元，同比增长1.1%；毛利润9.6亿元，同比增长26.3%；毛利率16.1%，同比提升2.8个百分点[6] 费用、其他收益与财务结构 - 费用压降：2025年销售、管理、研发、财务四项费用合计25.6亿元，同比减少2.5亿元；2026年第一季度四项费用合计6亿元，同比减少0.7亿元；四费占比分别为11.4%和10%，同比分别下降1.4和1.7个百分点[6] - 财务费用明细：2025年财务费用同比减少4.3亿元，其中利息费用减少2.8亿元，汇兑收益转正并增加1.5亿元；2026年第一季度财务费用同比减少0.7亿元，其中利息费用减少0.46亿元，汇兑收益及其他转正并增加0.26亿元[6] - 其他收益增长：2025年其他收益同比增长27.2%至10.5亿元，主要受国际航线ASK同比大增37.6%带动，其中合作航线收入8.3亿元，同比增长27.2%[6] - 资产负债率优化：公司资产负债率由2024年末的81.4%下降至2026年第一季度末的79.8%[2][6] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调2026-2028年归母净利润预测分别至8.2亿元、14.1亿元、20.8亿元[7] - 基于预测的估值：按当前股价，公司对应2026-2028年市盈率（PE）分别为31倍、18倍、12倍[7] - 历史与预测财务数据：2024-2028年归母净利润预测分别为9.14亿元、10.40亿元、8.23亿元、14.10亿元、20.80亿元；每股收益（EPS）预测分别为0.42元、0.48元、0.38元、0.65元、0.95元[8][10][11]