报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 新希望饲料业务销量与盈利实现高增长，但生猪养殖业务受行业周期下行、猪价大幅下跌拖累，导致公司整体业绩亏损 [3][4][5] - 公司养殖成本持续下降，经营效率改善，但当前猪价低迷使得亏损压力依然较大 [5][6] - 分析师预测公司业绩将在2027年扭亏为盈，预计2026-2028年归母净利润分别为-5.34亿元、35.49亿元和31.35亿元 [8][11] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价8.80元，总市值396亿元，资产负债率为69.9% [2] - 2025年公司实现营业收入1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净利润亏损17.84亿元，同比下降476.76% [3] - 2026年第一季度公司实现收入272.92亿元，同比增长11.77%；归母净利润亏损8.98亿元 [3] - 2025年全年亏损中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约5.8亿元；2026年一季度资产减值计提影响为2.7亿元 [3] 饲料业务分析 - 2025年及2026年第一季度饲料销量分别为2974万吨和773万吨，同比增速分别为15%和17% [4] - 2025年禽料、猪料、水产料、反刍料销量均实现两位数增长 [4] - 公司持续推进降本增效，2025年全年饲料吨费用同比下降30元以上 [4] - 2025年及2026年第一季度饲料业务盈利分别为11.7亿元和3亿元，同比增长20%和30% [4] 养殖业务分析 - 养殖成本显著下降：2025年全年肥猪完全成本为12.84元/公斤，同比下降1.69元；2026年第一季度进一步降至12.22元/公斤 [5] - 2025年全年出栏生猪1754.53万头，同比增长6.17%；2026年第一季度出栏量受春节影响同比下降18.64%至340.87万头 [5] - 生猪销售价格大幅下跌：2025年全年及2026年第一季度销售均价分别为13.59元/公斤和11.22元/公斤，同比分别下降17.34%和24.51% [5] - 受猪价下行拖累，2025年全年及2026年第一季度生猪业务分别亏损23.3亿元（含减值及清退11亿元）和11.3亿元（含减值计提2.7亿元） [5] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1190.05亿元、1366.69亿元和1454.63亿元，增长率分别为11.37%、14.84%和6.43% [8][11] - 预计公司2026-2028年EPS分别为-0.12元、0.79元和0.70元 [6][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-5.34亿元、35.49亿元和31.35亿元 [8][11] - 预计公司2027年毛利率将提升至8.3%，净利率提升至2.6%，ROE提升至14.6% [11]