报告行业投资评级 看好板块“十五五”打破周期走向成长，重点推荐三条更具盈利弹性的主线[3]。 报告核心观点 风电行业在2025年及2026年第一季度实现量价齐升，板块收入与盈利重回增长，行业“十五五”期间有望打破周期性波动，走向持续成长[2][3][5]。 详细内容总结 行业需求与装机 - 2025年国内装机高速增长：2025年国内实现风电新增装机131GW，同比增长超50%，其中陆风新增装机125GW（同比增长54%），海风新增装机5.6GW（同比下降1%）[2][11]。 - 2026年第一季度并网维持增长：受益于部分项目递延并网，一季度国内实现风电并网15.8GW，同比增长约8%，其中陆风15.6GW（同比增长14%），海风0.2GW（同比下降79%）[11]。 - 招标规模与在手订单：2025年国内风机新增招标121GW，同比下降26%，但受益于海外订单大幅增长，整机企业在手订单规模稳中有升[2][16]。2026年第一季度国内风机招标26.5GW，同比下降2%，基本持平于2025年第一季度的高基数，行业需求维持较好水平[16]。 产品价格趋势 - 陆风机组价格持续回暖：2025年国内陆上风机中标均价（不含塔筒）为1571元/kW，较2024年上涨约11%；2026年第一季度均价维持相对高位[2][19]。 - 海风机组价格稳中有降：2025年及2026年第一季度，海风机组不含塔筒中标均价大部分维持在2700-2800元/kW，但部分项目价格下探至2600元/kW[2][19]。 板块财务表现 - 2025年板块收入盈利双增：风电板块（SW风电设备）2025年实现营收2702亿元，同比增长34%；剔除中船科技影响后，调整后归母净利润为91.2亿元，同比增长40%[2][21][25]。 - 2026年第一季度迎来开门红：板块实现营收541亿元，同比增长37%；实现归母净利润20.9亿元，同比增长39%[2][30][33]。 分环节业绩与趋势 - 风机环节： - 盈利能力持续分化，前期低价中标较少的金风科技风机制造毛利率修复至行业最高水平，其他头部企业受低价订单交付影响短期仍处筑底阶段，预计低价订单将于2026年上半年完成消化[2][62]。 - 出海进一步加速，金风科技、三一重能、明阳智能海外收入均实现较大幅度增长[2][63]。 - 管桩与海缆环节： - 海外管桩需求维持高景气，海外收入敞口较大的大金重工业绩保持高增[2]。 - 国内海风项目开工水平较低，国内收入敞口较大的管桩海缆企业经营承压，但海缆环节进入业绩确收加速阶段，东方电缆存货、合同负债规模持续创历史新高[2][68][72]。 - 零部件环节： - 受2025年抢装带来的高基数影响，2026年第一季度零部件环节盈利增速明显放缓[2]。 - 受益于出海占比提升、品类扩张及紧缺环节产能释放，部分公司如金雷股份仍能保持较好业绩增速[2][3]。 盈利能力与运营指标 - 毛利率变化： - 2025年整机环节毛利率同比略有下降，主要受低毛利率制造业务占比提升及部分企业低价订单交付影响[45]。 - 零部件、管桩环节在出海占比提升、收入增长、涨价落地等因素影响下，毛利率保持向上趋势[45]。 - 海缆环节受益于高价值海缆交付占比提升，毛利率实现明显向上趋势[45]。 - 存货与合同负债： - 截至2026年第一季度末，整机、零部件、海缆等制造环节存货及合同负债规模均位于历史较高水平，年内收入增长确定性持续提升[49][51]。 - 管桩环节受开工周期影响，2025年下半年存货及合同负债规模阶段性下降，2026年第一季度环比有所提升[49][51]。 投资建议与重点公司 报告看好风电板块在“十五五”期间打破周期走向成长，重点推荐三条主线[3][75]： 1. 整机环节：受益于国内风机量价持续超预期、“两海”（海上风电、海外市场）收入结构提升、绿氢氨醇业务放量驱动盈利趋势性改善。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能[3][75]。 2. 海缆与基础环节：受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望持续向上。重点推荐：大金重工、东方电缆；建议关注：天顺风能、海力风电、中天科技、泰胜风能[3][75]。 3. 零部件环节：具备出海、品类扩张或紧缺环节产能释放的结构性机会。重点推荐：金雷股份；建议关注：振江股份、德力佳、新强联、日月股份、时代新材[3][75]。