报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期内外棉花价格表现强势，美棉强于郑棉美棉种植区域大范围干旱、美伊战争前景不明朗、能源价格高位震荡、肥料供给受阻以及厄尔尼诺发生概率较高等因素，或对棉花产量和种植成本产生影响国内郑棉涨至高位，政策调控风险增加，中长期需美棉上涨配合[1] 各部分总结 美棉种植区域持续干旱 - 截至5月3日，美棉15个主要种植州种植进度21%，同比快1个百分点，较近五年同期平均水平快2个百分点 [2] - 截至5月5号，美棉种植区域98%处于干旱状态，未来半个月主产区将迎来降雨，需关注旱情能否缓解 [2] - 3月份种植意向报告显示美棉种植面积高于市场预期，但长期处于多年低位，近期美棉价格走高或对种植意向有正向作用 [2] 2026年或迎来厄尔尼诺 - 美国国家海洋和大气管理局报告，目前进入厄尔尼诺ENSO中性状态，2026年4 - 6月，ENSO中性状态大概率持续（80%）；2026年5 - 7月，厄尔尼诺现象大概率形成（61%），且至少持续至2026年底 [6] - 若发生厄尔尼诺，印度、澳大利亚、巴基斯坦的棉花产量或受负面影响 [6] 化肥价格上涨 - 霍尔木兹海峡货运不畅致化肥价格大幅上涨，或推升主要棉花种植国种植成本，尤其是肥料进口依赖大的国家 [11] - 印度是全球第二大化肥消费国、第一大化肥进口国，化肥供需存在长期结构性短缺，全年用肥主要集中在6 - 9月 [11] - 美国种植成本中肥料成本占总成本的10 - 15%，中国新疆棉花种植中肥料成本占总成本的20%左右，不考虑地租成本，占比或升至25%左右 [11] 国内棉花涨至高位 - 近期国内郑棉走势偏强，主力最高涨至16955元/吨，叠加基差，现货价格靠近一万八左右 [15] - 25/26年度棉花消费量偏好，但价格传导不理想，下游利润不佳，进入5月需求淡季，政策调控风险增加 [15] - 中长期来看，国内郑棉打开上方空间需美棉继续上涨配合 [15]