报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26榨季北半球压榨接近尾声，市场关注2026/27榨季 巴西处于甘蔗压榨初期，全球机构下调2026/27全球食糖产量预期，因巴西制糖比预计下调 巴西初期低制糖比支撑国际糖价，但美糖价格上方有乙醇折糖价压力 国内市场广西和云南糖产超预期，库存压力大，供应端压力大 考虑国际油价高、巴西制糖比可能偏低，进口许可证或推迟收紧，国际糖价上涨，国内糖价有筑底走强趋势 [3] - 国际糖价短期区间震荡 国内糖价大概率震荡偏强，上方在前高位置有阻力，短期震荡 套利观望 期权卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 逻辑分析 - 国际方面全球机构下调2026/27全球食糖产量预期，因巴西制糖比预计下调，一方面乙醇价格比原糖价格高，另一方面巴西汽油中强制乙醇掺混比例提高，巴西初期低制糖比支撑国际糖价，但美糖价格上方有乙醇折糖价压力 国内方面广西和云南糖产超预期，库存压力大，供应端压力大，但考虑国际油价和巴西制糖比因素，进口许可证或推迟收紧，国际糖价上涨，国内糖价有筑底走强趋势 [3] 交易策略 - 单边国际糖价短期区间震荡，国内糖价大概率震荡偏强，上方在前高位置有阻力，短期震荡 套利观望 期权卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量下调48万吨，消费量下调7万吨，供应过剩量下调41万吨 Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至580万吨，2026/27榨季降至110万吨，因厄尔尼诺现象或影响甘蔗生产 Green Pool预计2026/27榨季全球糖市场缺口达430万吨，高于此前预测，巴西中南部甘蔗用于制糖比例下降至45% [9] 巴西情况 - 新榨期开始2026/27榨季截至4月上半月，巴西中南部地区累计入榨量增加19.67%，甘蔗ATR略减，累计制糖比减少11.78%，累计产乙醇增加33.32%，累计产糖量减少11.94% Conab预计2026/27榨季巴西甘蔗产量将达7.091亿吨，同比增长5.3% [10][16] - 新榨季制糖比偏低当前乙醇折糖价约14.65美分/磅，价格下跌明显 圣保罗地区醇油比价0.679左右 新榨季制糖比初期仅为32.93% 巴西将提高汽油中乙醇和生物柴油掺混比例，对应食糖产量减少 [19] - 乙醇生产销售情况当前乙醇折糖价约14.65美分/磅，圣保罗地区醇油比价0.679左右 新榨季制糖比初期仅为32.93% 巴西将提高汽油中乙醇和生物柴油掺混比例，对应食糖产量减少 [19] - 糖库存下降，出口同比减少4月巴西出口糖和糖蜜日均出口量较上年4月减少24% 截至3月15日，巴西中南部库存量处于近些年同期低位 [23] 泰国情况 - 产量超预期大增预计25/26榨季糖产1200 - 1210万吨，同比增产200 - 210万吨 3月泰国出口糖69.65万吨，同比减少26.83万吨 2025/26榨季截至3月累计出口216.87万吨，同比减少0.49万吨 截至5月3日，累计产糖量为1199.69万吨 [26] 印度情况 - 25/26榨季糖产远不及预期AISTA称印度2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4% 2月份印度净出口量处于近些年同期最低位 5月食糖内销配额为225万吨，较去年同期减少10万吨 截至4月30日，2025/26榨季剩余开榨糖厂5家，同比减少14家，累计产糖2752.8万吨，同比增加187.9万吨 预期印度最终产量在2750 - 2800万吨，同比增加150 - 200万吨，产量处于历年偏低位 2026/27年榨季甘蔗公平报酬价格为365卢比/公担，折人民币约262.8元/吨 [28][30] 国内情况 - 糖生产情况广西截至4月30日，2025/26年榨季72家糖厂收榨，同比减少2家，入榨甘蔗增加1231.38万吨，产混合糖增加123.01万吨，产糖率降低0.67个百分点 云南截至2026年4月30日，入榨甘蔗增加，产糖增加，产糖率略降，生产酒精增加 广东25/26榨季最终糖产量预计在66万吨左右，同比略增，高于榨季初预估 [35] - 糖销售库存情况广西截至3月31日，2025/26年榨季累计销糖减少，产销率下降，3月单销糖增加，工业库存增加 4月份广西食糖第三方仓库库存处于历年同期高位 云南截至2026年3月31日，累计销售食糖增加，销糖率略降，单月销售食糖增加，工业库存增加 [40] - 3月份食糖进口量减少2026年3月份我国进口食糖9.82万吨，同比增加2.90万吨 1 - 3月累计进口食糖62.29万吨，同比增加47.46万吨 2025/26榨季截至3月底，累计进口食糖238.55万吨，同比增加77.54万吨 3月进口糖浆和白砂糖预混粉数量12.30万吨，同比增加3.81万吨 1 - 3月进口数量26.52万吨，同比增加7.21万吨 2025/26榨季进口合计56.49万吨，同比减少26.73万吨，降幅32% 3月境外甘蔗进口量为80.51万吨，同比增加4.89万吨 1 - 3月累计进口甘蔗233.81万吨，同比增加11.62万吨 2025/26榨季截至3月底，累计进口甘蔗334.77万吨，同比增加24.97万吨 4月上半月关税配额外原糖实际到港0吨，4月预报到港0吨 配额外许可五一后陆续发放，时间早于预期，数量少于去年同期 [43] - 进口利润较高巴西配额外成本5050，利润500 泰国配额外成本5033，利润500元以上 [45] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、累计双周制糖比、双周甘蔗压榨量、双周糖产量、月度食糖出口、中南部库存，印度双周糖产量、公平报酬性价格，泰国双周糖产量，国内食糖生产进度（广西、云南累计产销率、月度库存）、分月进口、累计进口量、糖浆月度进口量等数据图表 [48][57][59]