投资评级 - 报告维持新希望“增持”评级 [6][7] 核心观点 - 报告核心观点认为，新希望饲料业务持续向好、销量高增且盈利增长，但养殖业务受生猪价格大幅下行拖累，导致公司整体业绩亏损，当前亏损压力依然较大 [3][4][5][6] 公司财务与经营业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净亏损17.84亿元，同比下降476.76%，其中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约5.8亿元 [3] - 2026年第一季度业绩：实现收入272.92亿元，同比增长11.77%；归母净亏损8.98亿元，其中资产减值计提影响2.7亿元 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为-5.34亿元、35.49亿元、31.35亿元；对应EPS分别为-0.12元、0.79元、0.70元 [6][8] - 财务比率预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为11.37%、14.84%、6.43%；毛利率分别为5.4%、8.3%、7.8%；净利率分别为-0.4%、2.6%、2.2% [8][11] 饲料业务分析 - 销量高增：2025年饲料销量达2974万吨，同比增长15%；2026年第一季度销量达773万吨，同比增长17% [4] - 各料种增长：2025年禽料、猪料、水产料、反刍料销量均实现两位数增长 [4] - 成本下降与盈利提升：2025年饲料吨费用同比下降30元以上；2025年及2026年第一季度饲料业务盈利分别为11.7亿元和3亿元，同比增长20%和30% [4] 养殖业务分析 - 成本持续下降：2025年全年肥猪完全成本为12.84元/公斤，同比下降1.69元/公斤；2026年第一季度进一步下降至12.22元/公斤 [5] - 出栏量变化：2025年全年出栏生猪1754.53万头，同比增长6.17%；2026年第一季度出栏340.87万头，受春节影响同比下降18.64% [5] - 猪价大幅下行：2025年全年及2026年第一季度生猪销售均价分别为13.59元/公斤、11.22元/公斤，同比分别下降17.34%和24.51% [5] - 业务亏损：受猪价下行拖累，2025年全年及2026年第一季度生猪业务分别亏损23.3亿元（含减值及清退11亿元）、11.3亿元（含减值计提2.7亿元） [5] 估值与财务指标 - 当前估值：以2026年5月7日收盘价计算，公司市盈率（P/E）为-21.46，市净率（P/B）为1.78，总市值396亿元 [2][8] - 预测估值：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为-74.26、11.17、12.64；市净率（P/B）分别为1.88、1.63、1.46 [8] - 关键财务数据：预计2026-2028年营业收入分别为1190.05亿元、1366.69亿元、1454.63亿元；EBITDA分别为50.35亿元、99.12亿元、92.46亿元 [8]