投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地 [1] - 公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平，大模型赋能C端和海外市场引领新增长曲线 [5] 财务表现与业务增长 - 2025年公司实现营收271.05亿元，同比增长16.12%，实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85% [1] - 2025年第四季度实现营收101.16亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润9.06亿元，同比基本持平 [1] - 2026年第一季度实现营收52.74亿元，同比增长13.23%，归母净利润为-1.7亿元，较上年减亏0.23亿元 [1] - 核心业务保持稳健增长：智慧教育营收89.67亿元（+24.04%），智慧医疗营收8.58亿元（+24.07%），开放平台营收60.88亿元（+17.72%），数字政府营收15.58亿元（+30.35%），智能硬件收入21.83亿元（+7.92%），智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长25.41%和33.65% [2] - 2025年销售回款总额超274亿元，同比增长45亿元，经营活动产生的现金流量净额32.08亿元，创历史新高 [2] - 2025年毛利率为42.36%，同比下降0.28个百分点 [2] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%，分别较上年同期变动+1.66/-1.11/-0.29个百分点 [2] - 2025年研发投入同比增长7.84亿元，占营业收入比重为19.79% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为323.15亿元、391.50亿元、478.78亿元，同比增长率分别为19.2%、21.2%、22.3% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为11.78亿元、15.64亿元、20.12亿元，同比增长率分别为40.4%、32.8%、28.6% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元 [4] AI大模型与平台发展 - 星火大模型持续迭代升级，稳固人工智能国家队地位，2025年在全国产算力平台上攻克了长思维链强化学习和MoE模型全链路训练难题，并于11月发布深度推理大模型星火X1.5 [2] - 星火X1.5在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言数目超130种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上 [2] - 2025年科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在全行业统计中再次获得双第一，大模型相关项目中标金额23.16亿元，央国企市场领先地位稳固 [2] - 公司构建“API经济”+大模型“Token经济”双轮增长的开发平台新模式，AI开发平台“1+N+X”模型矩阵全系列升级 [2] - 平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，年度增速124% [2] - AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [2] - 截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模型，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241% [2] 生态应用与新增长曲线 - 智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%，2025年4月发布的新一代AI学伴解决方案驱动B端民办校业务全年增长350%，星火教师助手覆盖全国超80万名教师 [2][3] - C端AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期榜首，618全周期销售额同比增长42%，双十一全周期销售额同比增加30% [3] - 智慧医疗：截至2025年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次 [3] - AI+汽车：2025年智能汽车业务实现超40个客户400多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300万套 [3] - 海外市场：围绕数字营销、AI硬件、多语种技术授权与B端产品方案等核心业务，聚焦东南亚、中东、美国、日韩等关键市场，实现营收同比增长275% [3] - 其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438% [3]