量化模型与构建方式 1. 模型名称：股指期货期现对冲策略（连续对冲） [41] * 模型构建思路： 通过持续做空股指期货合约，对冲持有标的指数现货的风险，旨在获取相对稳健的收益或降低组合波动[41]。 * 模型具体构建过程： 1. 回测区间： 2022年7月22日至2026年5月8日[42]。 2. 现货端： 持有对应标的指数（如中证500、沪深300等）的全收益指数[42]。 3. 期货端： 做空与现货端等额名义本金的对应股指期货合约[42]。 4. 资金分配： 现货端使用70%资金，期货端占用剩余30%资金[42]。 5. 调仓规则（当月/季月连续）： 连续持有当月或季月合约，直至该合约距离到期日剩余不足2日，在当日以收盘价平仓，并同时以当日收盘价卖空下一份当月或季月合约[42]。 6. 其他假设： 不考虑交易手续费、冲击成本及期货合约的不可无限细分性质[42]。 2. 模型名称：股指期货期现对冲策略（最低贴水策略） [41] * 模型构建思路： 在连续对冲策略基础上进行优化，通过动态选择市场中贴水幅度最小的合约进行对冲，以获取更优的基差收敛收益[41]。 * 模型具体构建过程： 1. 回测区间与现货/期货端设置： 与连续对冲策略相同[43]。 2. 调仓规则（最低贴水）： 调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓[43]。同一合约持有8个交易日后，或该合约距离到期日剩余不足2日时，才能重新选择新合约（排除剩余到期日不足8日的合约）[43]。每次选择后，无论是否更换合约，均继续持有8个交易日[43]。 3. 其他假设： 与连续对冲策略相同[43]。 3. 因子/指标名称：分红调整年化基差 [18][19] * 因子构建思路： 为准确分析股指期货合约的真实基差水平，需要剔除标的指数成分股在期货合约存续期内分红对基差计算的影响[18]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算预期分红调整后的基差： [19] 2. 将调整后的基差进行年化处理，得到报告中使用的主要指标： [20] 4. 因子/指标名称：波动率指数 (VIX) [62] * 因子构建思路： 借鉴海外成熟经验，结合国内场内期权市场实际情况构建，用于反映期权投资者对标的资产未来特定期限（如30日）波动水平的预期[62]。 * 因子具体构建过程： 报告未详细描述具体计算公式，但指出该指数具备期限结构，可展示市场对于同一标的在不同时间跨度内波动预期的差异[62]。 5. 因子/指标名称：偏度指数 (SKEW) [65][66] * 因子构建思路： 通过衡量不同行权价格下期权隐含波动率（IV）的偏斜形态，来刻画市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期[65][66]。 * 因子具体构建过程： 报告未详细描述具体计算公式，但解释了其逻辑：当市场担忧下行风险时，看跌期权需求上升，会推动SKEW指数升高。指数高于100通常表明投资者对市场可能出现大幅回调的担忧加剧[66]。 模型的回测效果 注：所有策略回测区间均为2022年7月22日至2026年5月8日[42][43]，指标口径一致。 1. IC（中证500）对冲策略 [46] * 当月连续对冲模型：年化收益-3.42%，波动率3.79%，最大回撤-12.48%，净值0.8774，年换手次数12，2026年以来收益-0.74%[46]。 * 季月连续对冲模型：年化收益-2.86%，波动率4.85%，最大回撤-10.94%，净值0.8966，年换手次数4，2026年以来收益-1.23%[46]。 * 最低贴水策略模型：年化收益-2.03%，波动率4.53%，最大回撤-9.69%，净值0.9259，年换手次数17.30，2026年以来收益-1.55%[46]。 2. IF（沪深300）对冲策略 [51] * 当月连续对冲模型：年化收益0.09%，波动率2.81%，最大回撤-3.95%，净值1.0034，年换手次数12，2026年以来收益-0.61%[51]。 * 季月连续对冲模型：年化收益0.45%，波动率3.20%，最大回撤-4.03%，净值1.0169，年换手次数4，2026年以来收益-0.37%[51]。 * 最低贴水策略模型：年化收益0.93%，波动率2.96%，最大回撤-4.06%，净值1.0355，年换手次数15.17，2026年以来收益-0.28%[51]。 3. IH（上证50）对冲策略 [54] * 当月连续对冲模型：年化收益0.92%，波动率2.85%，最大回撤-4.22%，净值1.0351，年换手次数12，2026年以来收益-0.14%[54]。 * 季月连续对冲模型：年化收益1.94%，波动率3.25%，最大回撤-3.76%，净值1.0749，年换手次数4，2026年以来收益0.58%[54]。 * 最低贴水策略模型：年化收益1.59%，波动率2.90%，最大回撤-3.91%，净值1.0611，年换手次数14.63，2026年以来收益0.46%[54]。 4. IM（中证1000）对冲策略 [58] * 当月连续对冲模型：年化收益-6.27%，波动率4.27%，最大回撤-21.71%，净值0.7839，年换手次数12，2026年以来收益-1.28%[58]。 * 季月连续对冲模型：年化收益-5.23%，波动率5.36%，最大回撤-18.40%，净值0.8173，年换手次数4，2026年以来收益-2.01%[58]。 * 最低贴水策略模型：年化收益-4.06%，波动率5.09%，最大回撤-14.53%，净值0.8557，年换手次数15.17，2026年以来收益-0.78%[58]。 因子的回测效果 注：以下为截至2026年5月8日的因子最新观测值。 1. 分红调整年化基差（当季合约） [3][21][26][31][36] * IC（中证500）：-4.01%[3][21] * IF（沪深300）：-2.19%[3][26] * IH（上证50）：-0.45%[3][31] * IM（中证1000）：-7.47%[3][36] 2. 波动率指数 (VIX)（30日） [62] * 上证50VIX：18.99[62] * 沪深300VIX：19.23[62] * 中证500VIX：27.35[62] * 中证1000VIX：25.51[62] 3. 偏度指数 (SKEW)（30日） [66] * 上证50SKEW：98.50[66] * 沪深300SKEW：105.53[66] * 中证500SKEW：103.46[66] * 中证1000SKEW：107.26[66]
金工定期报告：反弹未改防御底色，小盘尾部风险还在
东吴证券·2026-05-09 08:24