投资评级与核心观点 - 报告对DoorDash (DASH US)维持买入评级，目标价为271.9美元[1][5][7] - 核心观点：尽管面临外部压力，DoorDash在1Q26的业绩验证了其执行力，总交易额和调整后EBITDA均超预期，管理层维持全年EBITDA利润率指引不变，看好其长期增长和利润释放潜力[1] 1Q26业绩表现与2Q26指引 - 1Q26业绩：总交易额(GOV)为316.0亿美元，同比增长37.0%，超出市场一致预期0.5%；收入为40.4亿美元，同比增长33.1%，低于预期2.8%[1] - 盈利指标：调整后EBITDA为7.5亿美元，同比增长27.8%，超预期1.3%；GAAP净利润为1.8亿美元，超预期10.2%[1] - 2Q26指引：预计GOV为324–334亿美元，中值高于预期1.5%；预计调整后EBITDA为7.7–8.7亿美元，中值低于预期1.3%[1] 用户增长与变现策略 - DashPass会员增长：DashPass会员数在美国和国际市场均创历史新高，新注册量和留存率双升[2] - 变现率变化：1Q26收入低于预期主要因变现率同比下降40个基点（12.8% vs 13.2%），这被归因于DashPass加速注册的战略让利以及低利润率新垂直品类占比提升[2] - 用户参与度：月度活跃用户创历史新高，成熟用户的消费频次持续提升，订单增长放缓至16%主要反映季节性冲击和高基数，不改底层需求韧性[2] 新垂直品类与国际业务进展 - 新垂直品类改善：杂货与零售等新垂直品类继续按计划改善单位经济效益，管理层确认全年指引不变，预计下半年整个新垂直业务毛利润转正[3] - 国际业务表现：国际业务表现突出，旗下Deliveroo收入创四年最高同比增速，欧洲多国市场份额领先，收购后协同效应加速兑现[3] - 市场份额与试点：DoorDash在美国市场份额领先地位持续巩固，Dasher Fulfillment Service已在少数杂货合作伙伴试点，管理层刻意放缓扩张节奏以确保体验质量[3] 技术投入与效率提升 - 广告业务：1Q26广告业务收入保持历史最高增速，快消品广告主取得突破，对利润贡献持续提升[4] - AI应用：AI应用已渗透代码编写，近三分之二代码由AI生成[4] - 平台重构：平台重构基础架构已完成，Q1起生产流量已上线，预计2H26起并行运行的冗余成本将逐步消化，效率提升已在各品牌初步显现[4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预测公司2026-2028年收入分别为174亿美元、214亿美元、256亿美元（较前值基本不变）[5] - EBITDA预测：预测调整后EBITDA分别为37亿美元、47亿美元、60亿美元（较前值基本不变）[5] - 估值方法：基于2026年30倍 EV/EBITDA（不变）给予目标价，该估值倍数高于可比公司2026年平均21.0倍 EV/EBITDA，反映了对DoorDash领先地位和增长前景的溢价[5][12]