投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司作为老牌自主乘用车企业，凭借全产业链布局、全球化与电动化双轮驱动战略，实现营收与盈利同步高增 [1] - 国内市场电动化提速，公司通过多品牌矩阵与华为合作发力高端；海外市场空间广阔，属地化产能与渠道深耕共进，销量及单车盈利均有上升空间 [1] - 公司通过平台化加速车型迭代，并以“自研+合作”模式提升智能驾驶实力 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为220.2亿元、259.2亿元、305.4亿元，对应PE分别为7.0倍、5.9倍、5.0倍，显著低于可比公司估值 [2][90] 公司基本面与核心竞争力 - 公司深耕乘用车领域二十余年，已构建整车研发、平台化造车、核心三电、智能驾驶及海外制造于一体的全产业链布局 [1] - 产品矩阵覆盖轿车、SUV、MPV，旗下拥有奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界五大品牌序列，覆盖大众、中高端至豪华全价格带及全动力类型 [1][20] - 2022年至2025年，公司总销量从123.27万辆攀升至280.64万辆，复合增速超30%；其中海外销量占比从36.6%提升至47.9%，新能源销量占比从18.9%提升至32.2% [21] - 2022年至2025年，公司营业总收入从926.2亿元增长至3002.9亿元，年复合增速达48%；海外收入占比从35.7%提升至52.4%，2025年首次突破50% [23] - 2025年销售净利率提升至6.5%，创2022年以来新高 [23] 国内业务与电动化转型 - 2025年国内乘用车批发销量2955万辆，同比增长8.8%；新能源车批发销量1532万辆，同比增长25.2%，渗透率升至54% [28] - 2025年自主品牌在整体市场份额超65%，在新能源赛道份额达90%以上 [28] - 2022年至2025年，公司国内销量从78万辆提升至146万辆，三年复合增速达23.2% [38] - 2021年至2025年，公司国内新能源汽车销量从9.8万辆增长至53.1万辆，年复合增长率达52.7%；渗透率从不足16.3%上升至39.4%以上 [45] - 与华为深度合作打造智界高端智能品牌，2025年销量达9.05万辆，同比增长56% [48] - 截至2025年3月31日，公司国内终端经销商网点达3663个，覆盖超过310座城市 [50] 海外业务与全球化布局 - 公司产品已触达全球超100个国家和地区，2022-2025年海外销量CAGR超40% [1] - 2025年中国乘用车出口604万辆，同比增长22%；其中新能源车出口262万辆，同比大增100% [56] - 2025年公司出口销量达134.4万辆，同比增长17%，出口占比达51%，在主要自主车企中领先 [64] - 公司出海历程经历产品出海、本地建厂到技术出海阶段，已构建全球化产销体系 [1][64] - 公司通过自有生产基地、合营企业、合同制造（KD套件）三位一体模式布局海外产能，以规避贸易壁垒 [73] - 截至2025年3月31日，公司在海外拥有1092家经销商及2958个经销网点 [50][77] 技术研发与平台化 - 公司研发投入占比稳定在4%左右，2025年研发投入已突破100亿元 [80] - 已构建覆盖燃油与新能源的完整平台体系：燃油端依托T1X、M1X平台，M3X火星架构支撑高端化与全球化；新能源层面形成NEV、E0X等分层平台矩阵 [2][82] - 2025年发布自研猎鹰智驾系统，推出500/700/900系列及越野专属Off-Road功能，覆盖L2+至L4级全场景需求，并计划2026年内实现超35款车型搭载 [2][84] - 通过“自主研发+合作赋能”推进智驾平权，与华为、博世、文远知行等企业深度协同 [2][85] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为3570.0亿元、4124.0亿元、4640.7亿元，分别同比增长18.9%、15.5%、12.5% [4][86] - 预计2026-2028年归母净利润分别为220.2亿元、259.2亿元、305.4亿元，分别同比增长15.8%、17.7%、17.8% [2] - 预计2026-2028年毛利率分别为13.51%、14.22%、14.41% [86] - 预计2026-2028年EPS最新摊薄分别为3.79元、4.46元、5.26元 [4] - 以2026年5月8日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为7.0倍、5.9倍、5.0倍，显著低于可比公司（比亚迪、吉利汽车、长安汽车）2026年平均PE约15.9倍 [2][90]