报告投资评级 - 买入（首次） [2][5] 报告核心观点 - 奇瑞汽车作为老牌自主乘用车企业，凭借全产业链布局、全球化与电动化双轮驱动战略，已构建核心竞争力 [1] - 公司通过平台化加速车型迭代，并以“自研+合作”模式提升智能驾驶实力 [2] - 国内市场电动化提速，与华为合作发力高端；海外市场空间广阔，属地化产能与渠道深耕共进 [1] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值显著低于可比公司，具备投资价值 [2][90] 公司概况与核心竞争力 - 公司深耕乘用车领域二十余年，已构建覆盖整车研发、平台化造车、核心三电、智能驾驶及海外制造的全产业链布局 [1] - 产品矩阵覆盖轿车、SUV、MPV，旗下拥有奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界五大品牌序列，满足全价格带与全动力类型需求 [1][20] - 公司产品已触达全球超100个国家和地区，全球化布局持续推进 [1] - 2025年公司总销量达280.64万辆，其中海外销量134.40万辆，占比47.9%；新能源销量90.38万辆，占总销量比重32.2% [21] - 2025年营业总收入达3002.9亿元，其中海外收入1574.2亿元，占比首次突破50%至52.4%，成为核心增长引擎 [23] - 2025年销售毛利率修复至13.8%，销售净利率提升至6.5%，创2022年以来新高 [23] 国内市场：电动化提速与高端合作 - 国内乘用车市场呈现总量稳健增长、新能源爆发式渗透格局，2025年新能源车渗透率升至54% [28] - 2025年自主品牌在整体市场份额超65%，在新能源赛道份额90%以上 [28] - 2022年至2025年，奇瑞国内销量从78万辆提升至146万辆，三年复合增速达23.2% [38] - 2021年至2025年，公司国内新能源汽车销量从9.8万辆增长至53.1万辆，年复合增长率达52.7%；渗透率从不足16.3%上升至39.4%以上 [45] - 公司与华为深度合作，联合打造智界高端智能新能源品牌，卡位25万–50万元价格区间，2025年智界品牌销量达9.05万辆，同比增长56% [48] - 截至2025年3月31日，公司国内终端经销商网点达3663个，覆盖超过310座城市 [50] - 公司国内拥有10大生产基地，2024年整体产能利用率达161% [55] 海外市场：广阔空间与属地化布局 - 公司海外发展经历产品出海、本地建厂到技术出海三阶段，已构建全球化产销体系 [1][64] - 2022年至2025年，公司海外销量从45.13万辆增长至134.40万辆，三年复合增速达44% [21][66] - 2025年公司海外销量中，新能源渗透率为7%，显示海外电动化转型空间广阔 [66] - 公司通过自有生产基地、合营企业、合同制造（KD套件）三位一体模式搭建全球化产能网络，以规避贸易壁垒并提升本地化水平 [73] - 例如，在西班牙巴塞罗那与EVMOTORS设立合营企业，实现欧洲整车量产；在马来西亚拥有全资整车生产基地 [75] - 截至2025年3月31日，公司拥有1092家海外经销商及2958个海外经销网点，业务遍及全球五大洲 [50][77] 技术研发：平台化与智能化 - 公司研发投入占比稳定在4%左右，2025年研发投入已突破100亿元 [80] - 已构建覆盖燃油与新能源的完整平台体系：燃油端T1X、M1X平台夯实主流市场，M3X火星架构支撑高端化与全球化；新能源端形成NEV、E0X等分层平台矩阵，支撑多品牌快速迭代 [2][82] - 2025年推出自研“猎鹰智驾”系统，分为500、700、900系列及越野专属Off-Road功能，覆盖L2+至L4级全场景智驾需求，并计划2026年内实现超35款车型搭载 [2][84] - 坚持“自主研发+合作赋能”双轮驱动：与华为在智界品牌合作，搭载ADS高阶智驾；与博世、文远知行在星纪元等车型合作开发智能驾驶系统 [2][85] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为3570.0亿元、4124.0亿元、4640.7亿元，同比分别增长18.9%、15.5%、12.5% [4][89] - 预计2026-2028年毛利率分别为13.51%、14.22%、14.41% [89] - 预计2026-2028年归母净利润分别为220.2亿元、259.2亿元、305.4亿元，同比分别增长15.8%、17.7%、17.8% [2][89] - 对应2026-2028年PE分别为7.0倍、5.9倍、5.0倍（基于2026年5月8日收盘价） [2] - 选取比亚迪、吉利汽车、长安汽车作为可比公司，其2026年平均PE约为15.9倍，公司当前估值显著低于行业平均 [90][92]