核心观点 报告认为，5月市场将进入风格全面扩散和轮动加速的阶段，核心特征是从4月的业绩验证转向主题轮动和市值扩散，中小市值风格将重新占优，同时市场关注点将从静态业绩高增向业绩边际改善和低位修复方向扩散[1][2] 1、5月最明确的扩散方向是中小市值 - 日历效应显示5月小市值风格占优：从历史数据看，4月是机构重仓股跑赢中证2000概率最高的月份（基金重仓股指数超额概率达85.70%），而进入5月后该概率显著下滑，小市值风格将重新获得表现机会[8][9] - 微盘股指数已创新高：截至2026年5月8日收盘，万得微盘股指数创下新高[1][8] - 市值因子在5月明显走强：以近五年（2021年至2025年）样本看，4月大市值个股表现较好，而5月财报期结束后市场风险偏好回升，小市值个股重新跑赢市场[2][13] - 6月风格将向中盘扩散：历史规律显示，6月的风格主线将从小盘向中盘扩散[2][13] - 小盘指数历史表现强劲：根据2014年至2025年的统计数据，5月份中证2000指数平均上涨3.91%，上涨概率58.33%，超额概率66.67%；万得微盘股指数平均上涨5.83%，上涨概率高达83.33%，超额概率83.33%[9] 2、业绩高增不应卖出，但5月不再一枝独秀 - 5月业绩因子排序能力下降：将个股按一季度归母净利润同比增速分组后发现，4月财报季业绩因子定价清晰，利润增速越高组合收益整体越靠前；进入5月后，业绩排序能力明显下降，高增方向虽仍有配置价值，但不再一枝独秀，市场交易风格开始扩散，业绩低增组合同样表现较好[2][14][15] - 6月业绩因子重新有效但分化减弱：至6月，业绩因子重新具备解释力，但分化强度弱于4月，市场从单纯业绩验证转向“扩散中的景气确认”[2][17] - 高景气方向可继续持有但需注意拥挤度：对于TMT、光模块CPO等已有仓位的景气方向，5月仍可继续持有；对于尚未配置的资金，则可等待拥挤度回落或赔率改善后再参与[2][20] - 高景气方向内部可增加小市值暴露：业绩增速和市值二维分组显示，无论在利润同比增速最高组还是较低组内部，市值较小组合在5月普遍表现更优，因此对于景气高增方向，可在组合内部适度增加“小市值弹性”暴露[2][26] - 5月关注业绩边际改善，6月重回业绩持续高增：将个股按一季报和半年报累计归母净利润同比增速分为9种状态，近五年数据显示，5月收益高点更多出现在业绩边际改善组合中（如一季报低增长但半年报转向高增长的“困境反转”组合收益中位数达4.0%），说明市场开始从静态高增扩散至低位修复和盈利改善预期；进入6月后，业绩高增延续组合（一季报与半年报均高增）重新占优，收益中位数达2.4%[3][31][32][33][34] 3、5月继续关注中小主题赛道 - 受益于风格扩散的主题赛道：建议继续关注军工/商业航天、机器人、创新药、国产算力等赛道，相关方向二季度产业催化仍较密集[3][36] - 创新药与TMT存在资金跷跷板效应：2025年9月以来，港股创新药和中证TMT的超额收益呈一定的跷跷板走势，随着TMT情绪上升至高位并进入拥挤状态，若情绪降温或资金再平衡，创新药可能获得边际资金流入[36][40] - 半年报高景气方向建议：仍然建议关注光模块/CPO、储能、电池材料以及存储器等方向，这些方向产业逻辑均处于高景气加速期或盈利修复确认期[3][37] - 光模块/CPO：处在由AI算力需求驱动的长期高景气周期中，一季报验证后景气确定性有望增强[37] - 储能：全球装机增长确定性较强，供给端“反内卷”成效显现，能源安全逻辑强化后基本面韧性得到验证[37] - 电池材料：处于盈利修复通道，下游动力与储能电池需求共同驱动，上游碳酸锂价格自年初明显上行，涨价向中游传导趋势确立[37] - 存储器：受益于AI需求拉动及国产替代，供给受约束下供不应求格局延续，DRAM/NAND价格持续大幅上涨[37] - 二季度具体产业催化事件：报告列举了商业航天、机器人、创新药、国产算力等主题在二季度可能发生的多项产业催化事件[38]