投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩受卷材业务高基数拖累，但第二季度增速有望环比改善，制品业务增长势头良好 [1][4] - 短期来看，卷材业务伴随新产线投产、基数走低和产品结构优化，第二季度收入和利润同比增速均有望环比第一季度改善 [2][7] - 中长期来看，公司在代工业务基本盘稳固的基础上，积极寻求口含烟、自有品牌等新增长曲线，有望打开成长空间 [2][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入7.07亿元，同比增长16% [4] - 2026年第一季度实现归母净利润0.31亿元，同比增长2% [4] - 第一季度毛利率为15.7%，与去年同期持平 [7] - 第一季度归母净利率为4.4%，较去年同期下降0.6个百分点 [7] 分业务表现 - 卷材业务：因去年同期美标大客户放量带来的量价高基数，以及自2025年第二季度起关税因素导致的降价影响，预计第一季度卷材量价均有所下滑 [7] - 制品业务：大客户成长势能延续叠加新客渐进拓展，第一季度国光延续高增趋势，并牵引公司增长 [7] 盈利能力分析 - 毛利率保持稳定，但净利率微降，主要原因为：1) 加大功能性卷材研发，研发费用率同比提升0.5个百分点至4%；2) 财务费用率受人民币升值带来的汇兑损失影响，同比提升1.1个百分点至0.45%；3) 信用减值损失对利润有一定拖累 [7] - 所得税同比减少506万元，对以上压力形成一定对冲 [7] 财务预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.1亿元 [2][7] - 对应2026-2028年市盈率分别为18.5倍、15.9倍、13.4倍 [2][7] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.86元、1.00元、1.18元 [14] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为9.4%、9.8%、10.4% [14] 公司基础数据 - 当前股价为15.86元（2026年5月7日收盘价） [5] - 总股本为17,751万股 [5] - 每股净资产为8.43元 [5][7] - 近12个月最高/最低价分别为23.60元/14.55元 [5][7]