投资评级 - 报告对泸州老窖的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，泸州老窖业绩在2026年第一季度呈现“环比改善”态势，并强调“低度发力”是公司发展重点 [1][4] - 公司当前正协助经销商去库存，未来有望“轻装上阵” [9] - 短期看，公司发挥多产品矩阵优势，产品有望实现“均衡发展” [9] - 长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，有望实现“长期稳健发展” [9] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业总收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%；扣非净利润107.60亿元，同比下降19.70% [2][4][9] - 2026年第一季度业绩：营业总收入80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%；扣非净利润36.84亿元，同比下降19.84% [2][4][9] - 2026年第一季度现金流：销售商品及提供劳务收到的现金流为88.85亿元，同比下降9.96% [2][4][9] 产品结构分析 - 2025年中高档酒：收入229.68亿元，同比下降16.74%；销量3.73万吨，同比下降13.23%；均价61.57万元/吨，同比下降4.04% [9] - 2025年其他酒类：收入26.38亿元，同比下降23.93%；销量4.88万吨，同比下降19.72%；均价5.41万元/吨，同比下降5.24% [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：归母净利率下滑1.1个百分点至42.09%；毛利率下滑0.91个百分点至86.62% [9] - 2025年期间费用率：上升1.03个百分点至15.17%，其中销售费用率上升1.24个百分点，管理费用率上升0.21个百分点，财务费用率下降0.42个百分点 [9] - 2026年第一季度盈利能力：归母净利率下滑2.9个百分点至46.21%；毛利率下滑0.69个百分点至85.82% [9] - 2026年第一季度期间费用率：上升0.83个百分点至10.1%，其中销售、管理、研发费用率分别上升0.37、0.31、0.12个百分点 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年/2027年每股收益（EPS）分别为6.93元和7.30元 [9] - 估值水平：对应最新股价的市盈率（PE）分别为14.5倍和13.7倍 [9] - 财务预测摘要：预测2026年营业总收入为2493.5亿元，归母净利润为102.02亿元；2027年营业总收入为2609.7亿元，归母净利润为107.51亿元 [15]