报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：14.5元 [2] - 当前价：10.12元 [3] - 目标价较现价约有43%的上涨空间 [6] 核心观点 - 短期业绩承压，但海上风电远期成长潜力可期 [2] - 2026年第一季度业绩因福建区域风况不佳导致风电出力减弱而同比下滑 [6] - 国家“十五五规划”明确支持海上风电发展，行业景气度有望持续上行，公司作为风电开发与运营商有望核心受益 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入137.51亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9% [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营收29.36亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润6.50亿元，同比下降13.6% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为28.73亿元、32.36亿元、35.19亿元，同比增速分别为-2.9%、+12.7%、+8.7% [2] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.03元、1.16元、1.27元 [2] - 估值水平：基于预测，2026-2028年市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [2] 经营数据与业务分析 - 发电量与结构：2025年公司总上网电量224.25亿千瓦时，同比下降2.4%。其中火电/风电/光伏上网电量分别为164.77/58.60/0.88亿千瓦时，同比变化分别为-3.3%/-0.2%/+58.6% [6] - 装机容量与结构：截至2025年末，公司控股运营总装机容量615.20万千瓦。其中风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝/光伏装机分别为180.90/156.00/134.11/132.00/12.19万千瓦，清洁能源装机占比达56.7% [6] - 利用小时数：2025年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝项目利用小时数分别为3314/2351/5784/4598小时，同比均有不同程度下降 [6] - 市场化交易：2025年市场化交易电量169.83亿千瓦时，占总上网电量的75.7% [6] - 售电业务：2025年签约用户450家，完成售电量95.28亿千瓦时 [6] - 燃料成本：2026年第一季度秦皇岛Q5500平仓价约715元/吨，同比下降1%，对火电业务燃料成本形成一定支撑 [6] 行业前景与公司机遇 - 海上风电政策支持：“十五五规划纲要”提出在渤海、黄海、东海、南海建设海上风电基地，并规范推进深远海风电开发，目标海上风电累计并网装机达1亿千瓦以上 [6] - 行业成长空间：截至2025年，海上风电装机占风电总装机比例仅为7.4%，占全国总装机比例仅为1.2%，占比仍低，意味着行业可能正站在新一轮成长周期的起点 [6] - 公司定位：公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益 [6]