投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [7] 核心观点 - 四季度风电发电量同比增长27.97%，增速环比提升29.31个百分点，全年风电发电量同比增长9.41% [2][11] - 四季度火电发电量同比减少13.05%，但热电联产发电量同比增长10.44%，火电经营性业绩有望边际改善 [2][11] - 四季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为822.60元/吨，同比减少135.09元/吨，煤价下降有助于火电业绩改善 [11] - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.04元、1.04元和1.16元，对应PE分别为8.95倍、8.90倍和8.02倍 [11] 风电业务 - 四季度风电发电量23.51亿千瓦时，同比增长27.97%，其中海上风电发电量14.08亿千瓦时，同比增长28.84%，陆上风电发电量9.43亿千瓦时，同比增长26.68% [11] - 全年风电发电量60.13亿千瓦时，同比增长9.41%，其中海上风电发电量35.37亿千瓦时，同比增长11.97%，陆上风电发电量24.76亿千瓦时，同比增长5.94% [11] 火电业务 - 四季度火电发电量41.58亿千瓦时，同比减少13.05%，其中气电发电量5.64亿千瓦时，同比减少41.33%，煤电发电量14.61亿千瓦时，同比减少22.67% [11] - 四季度热电联产发电量21.33亿千瓦时，同比增长10.44%，供热290.6万吨，同比增长5.51% [11] 财务数据 - 2024年预计营业总收入14455百万元，营业成本10679百万元，毛利3776百万元，毛利率26% [14] - 2024年预计净利润3510百万元，归属于母公司所有者的净利润2878百万元，EPS为1.04元 [14] - 2024年预计经营活动现金流净额6563百万元，每股经营现金流2.36元 [14] 行业展望 - 福建海风或将重启核准，公司海风成长性有望迎来新一轮催化 [11] - 公司长期成长性可期，新能源业绩展望积极 [11]

项目与装机规模 - 公司已核准的装机规模达到607万千瓦 [1] - 包括泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目 [1] - 2×650MW热电联产二期工程项目 [1] - 木兰抽蓄4×350MW抽水蓄能电站项目 [1] - 花山抽蓄4×350MW抽水蓄能电站项目 [1] - 长乐外海J区656MW海上风电场项目 [1] 供热业务 - 鸿山热电供热业务覆盖石狮市沿海三镇热负荷中心 [1] - 热力用户均在电厂的最佳供热半径（5公里）范围内 [1] - 下游热用户主要为纺织印染、食品加工等企业 [1] 风电板块 - 公司已在福建省内建成投产陆上风电项目91.3万千瓦 [1] - 海上风电项目89.6万千瓦 [1] - 积累了丰富的风电项目开发运营经验 [1] - 培养了大批项目前期开发、工程建设及生产运营人才 [1] 分红规划 - 公司于2024年4月18日披露《2024—2026年度股东分红回报规划》 [2] - 在保证公司持续经营和长期发展的前提下进行分红 [2]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1][13] 报告的核心观点 - 2024年前三季，公司完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%，其中Q3上网电量出现小幅下滑，同比减少3.35%。Q3迎峰度夏，公司气电出力提升，气电上网电量16.46亿千瓦时，同比增长9.65%；热电联产机组运行稳健，完成上网电量21.37亿千瓦时，同比增长0.16%；煤电上网电量13.65亿千瓦时，同比减少20.41%，导致公司火电机组总体上网电量出现下滑，同比减少3.77%。Q3公司风电完成上网电量9.9亿千瓦时，同比减少1.24%，预计主要受风况影响。此外，Q3公司确认投资收益2.85亿元，同比减少约26%，也对公司业绩造成短期压制[1] - 截至2024H1，公司装机容量预计为603.8万千瓦，其中火电装机容量418.91万千瓦，风电装机容量180.9万千瓦。目前公司储备的火电项目中，东桥热电一期2×66万千瓦、二期2×65万千瓦已先后获得福建省发改委核准，一期项目今年5月投资议案审议通过，项目总工期27个月，预计2026年有望建成投产，二期于今年9月获得核准，预计两个项目建成投产后，有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。公司储备的风电项目中，长乐海风65万千瓦于今年8月获得核准，福建海风资源良好，公司有望通过参与海风竞配等方式拓展风电业务，风电装机增长空间广阔。此外，公司积极布局抽蓄业务，其中木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦已获得核准，东田抽蓄120万千瓦已获得项目开发前期工作许可[1] - 年初以来公司在建工程账面金额持续增长，截至2024Q3在建工程为22.28亿元，同比增长136%，较2023年末增长44.36%[1] - 公司为福建省电力龙头企业，资产优质，火电装机以经济性较好的热电联产机组为主，风电装机规模居福建省前列且地理位置优越。Q3受短期因素扰动，业绩承压，但中长期来看，公司储备项目丰厚，Q3多个项目获得进展，持续看好公司电力装机成长空间。考虑到目前电量、煤价趋势，预计公司2024/2025/2026年归母净利润28.70/31.00/34.67亿元（前值为30.64/32.86/36.56），同比增长9.41%/8.00%/11.85%（前值为16.78%/7.25%/11.26%）。截至11月18日收盘，公司当前股价对应PE分别为8.82/8.16/7.30倍[1][13] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年1-9月，公司实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；扣非归母净利润17.44亿元，同比增长10.6%；2024Q3，公司实现营业收入38.2亿元，同比减少4.13%；归母净利润5.85亿元，同比减少16.6%；扣非归母净利润5.77亿元，同比减少10.83%[1] 电量情况 - 2024年前三季，公司完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%，其中Q3上网电量出现小幅下滑，同比减少3.35%。Q3迎峰度夏，公司气电出力提升，气电上网电量16.46亿千瓦时，同比增长9.65%；热电联产机组运行稳健，完成上网电量21.37亿千瓦时，同比增长0.16%；煤电上网电量13.65亿千瓦时，同比减少20.41%，导致公司火电机组总体上网电量出现下滑，同比减少3.77%。Q3公司风电完成上网电量9.9亿千瓦时，同比减少1.24%，预计主要受风况影响[1] 投资收益情况 - Q3公司确认投资收益2.85亿元，同比减少约26%[1] 储备项目情况 - 截至2024H1，公司装机容量预计为603.8万千瓦，其中火电装机容量418.91万千瓦，风电装机容量180.9万千瓦。目前公司储备的火电项目中，东桥热电一期2×66万千瓦、二期2×65万千瓦已先后获得福建省发改委核准，一期项目今年5月投资议案审议通过，项目总工期27个月，预计2026年有望建成投产，二期于今年9月获得核准，预计两个项目建成投产后，有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。公司储备的风电项目中，长乐海风65万千瓦于今年8月获得核准，福建海风资源良好，公司有望通过参与海风竞配等方式拓展风电业务，风电装机增长空间广阔。此外，公司积极布局抽蓄业务，其中木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦已获得核准，东田抽蓄120万千瓦已获得项目开发前期工作许可[1] 在建工程情况 - 年初以来公司在建工程账面金额持续增长，截至2024Q3在建工程为22.28亿元，同比增长136%，较2023年末增长44.36%[1]

报告投资评级 - 报告对福能股份的投资评级为增持 板块评级为强于大市[1] 报告的核心观点 - 福能股份盈利能力持续修复且项目储备丰富 维持增持评级 2024年前三季度业绩同比增长8.38% 盈利能力有所改善 在建工程总额较年初大幅提升 储备项目丰富[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现收入104.85亿元 同比增长1.22% 归母净利润17.73亿元 同比增长8.38% 扣非净利润17.44亿元 同比增长10.60% 2024Q3归母净利润5.85亿元 同比减少16.60% 环比减少11.66%[3] - 2024年第三季度各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.64亿千瓦时 同比下降3.51% 风电发电量完成10.17亿千瓦时 同比下降1.34% 燃煤发电量完成14.73亿千瓦时 同比下降20.19%[3] - 2024年前三季度综合毛利率同比提升3.25个百分点至21.99% 综合净利率同比提升1.81个百分点至20.33% 期间费用率同比下降0.45个百分点至6.94%[3] 公司估值 - 在当前股本下 结合三季报及经营信息 将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至1.08/1.14/1.21元(原2024 - 2026年预测为1.09/1.16/1.23元) 对应市盈率8.9/8.4/7.9倍[3] 公司股本与市值等基本情况 - 发行股数2662.05百万 流通股2662.05百万 总市值25688.77百万人民币 3个月日均交易额196.61百万人民币 主要股东为福建省能源集团有限责任公司 占比57.55%[2] 财务指标情况 - 主营收入2022 - 2026年分别为14318、14695、14934、15389、16118百万人民币 增长率分别为18.6、2.6、1.6、3.0、4.7% EBITDA分别为4672、4867、5230、5803、6421百万人民币 归母净利润分别为2593、2623、2878、3046、3233百万人民币 增长率分别为104.5、1.2、9.7、5.9、6.1%[4] - 2024年前三季度较2023年前三季度 营业收入从10358.80百万增长至10485.35百万(1.22%) 营业成本从8417.70百万降至8179.64百万(-2.83%) 毛利润从1941.10百万增长至2305.72百万(18.78%) 营业税金及附加从58.71百万增长至76.59百万(30.47%) 管理费用从211.87百万增长至213.10百万(0.58%) 销售费用从16.95百万增长至22.41百万(32.20%) 营业利润从2076.87百万增长至2434.76百万(17.23%) 资产减值从0.89百万增长至1.76百万(98.52%) 财务费用从452.79百万降至384.00百万(-15.19%) 投资收益从904.22百万降至844.34百万(-6.62%) 营业外收入从1.36百万增长至9.33百万(586.45%) 营业外支出从31.64百万降至3.86百万(-87.81%) 利润总额从2046.59百万增长至2440.24百万(19.23%) 所得税从127.91百万增长至308.82百万(141.42%) 少数股东损益从282.51百万增长至358.19百万(26.79%) 归属于母公司的净利润从1636.17百万增长至1773.23百万(8.38%) 基本每股收益从0.65元增长至0.70元(7.69%) 毛利率从18.74%提升至21.99%(3.25个百分点) 净利率从18.52%提升至20.33%(1.81个百分点)[5] - 2022 - 2026年的成长能力指标如营业收入增长率、营业利润增长率、归属于母公司净利润增长率等呈现不同变化趋势 获利能力指标如息税前利润率、营业利润率、毛利率等也有相应变化 偿债能力指标如资产负债率、净负债权益比等 营运能力指标如总资产周转率、应收账款周转率等 每股指标如每股收益、每股经营现金流等以及估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等均有相关数据体现[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 替代电量确认节奏影响单季度业绩表现,投资收益扰动业绩 [2] - 发电量整体平稳,火电有所压力 [2] - 看好当前时点的配置价值,认为公司未来的火电、新能源装机仍然可以兑现增量利润,新能源的利润占比较高 [2] 公司财务数据总结 - 2024年三季度公司实现收入38.2亿,同比降低4.13%;2024年前三季度公司实现收入104.85亿,同比增长1.22% [1] - 2024年三季度公司实现归母净利润5.85亿,同比降低16.6%;2024年前三季度公司实现归母净利润17.73亿,同比增长8.38% [1] - 预计2024年至2026年实现归母净利润约29.44/31.32/34.37亿元,增速分别为+12.2%/+6.4%/+9.7% [3] 公司估值分析 - 给予2025年12x PE,对应市值376亿元,目标价14元 [2]

报告公司投资评级 - 福能股份(600483.SH)的投资评级为“买入（维持）” [3] 报告的核心观点 - 业绩略低于预期，但省内海风审批有望加速 [3] 市场表现 - 收盘价为9.36元，一年内最高/最低价为12.23/7.77元，总市值和流通市值均为24,916.78百万元，总股本为2,662.05百万股，资产负债率为41.70%，每股净资产为8.83元/股 [2] 事件与业绩 - 2024Q3公司实现营业收入38.2亿元，同比下滑4.13%，归母净利润5.85亿元，同比下滑16.6%，略低于预期 [3] - 2024年前三季度公司实现发电量176.2亿千瓦时，同比增长0.37%，其中风电发电量同比增长0.09%，火电发电量同比增长0.4% [3] - Q3公司实现发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，其中风电发电量同比下滑1.34%，热电联产机组发电量同比增长0.08%，气电发电量同比增长9.66%，燃煤机组发电量同比下滑20.2% [3] - Q3公司营业成本同比下降1.8亿元，预计主因煤炭长协比例提升，燃煤成本下降，受此影响，公司Q3毛利率略有提升 [3] - Q3公司投资净收益同比减少1亿元，预计主因参股火电公司盈利下降 [3] 新增核准与项目进展 - 新增核准海风66万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润 [3] - 公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90万千瓦的海风指标，其中50万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40万千瓦风电项目已经核准 [3] - 公司今年新增核准66万千瓦海风项目（长乐外海J区）项目，该项目等效满负荷小时数4564小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2年施工期预期在2026年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观 [3] - 泉惠热电二期项目得到核准，在建火电装机达262万千瓦 [3] 福建省海风审批与电价机制 - “十四五”期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦 [3] - “十四五”前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计今明两年福建省海风审批有望加速 [3] - 过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高 [3] - 当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润较高 [3] 盈利预测与评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7亿元，同比增长率分别为13.9%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为8、8、7倍，当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级 [3] 盈利预测与估值 - 2024E营业收入为14,561.68百万元，同比增长率为-0.91%，归母净利润为2,987.85百万元，同比增长率为13.89%，每股收益为1.12元/股，ROE为12.05%，市盈率（P/E）为8.34 [4] - 2025E营业收入为15,031.93百万元，同比增长率为3.23%，归母净利润为3,145.24百万元，同比增长率为5.27%，每股收益为1.18元/股，ROE为11.66%，市盈率（P/E）为7.92 [4] - 2026E营业收入为15,818.05百万元，同比增长率为5.23%，归母净利润为3,467.60百万元，同比增长率为10.25%，每股收益为1.30元/股，ROE为11.80%，市盈率（P/E）为7.19 [4] 财务预测摘要 - 2024E营业收入为14,561.68百万元，营业成本为10,622.63百万元，毛利率为27.05%，归母净利润为2,987.85百万元，EPS为1.12元 [6] - 2025E营业收入为15,031.93百万元，营业成本为10,829.35百万元，毛利率为27.96%，归母净利润为3,145.24百万元，EPS为1.18元 [6] - 2026E营业收入为15,818.05百万元，营业成本为10,840.21百万元，毛利率为31.47%，归母净利润为3,467.60百万元，EPS为1.30元 [6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 公司经营情况 - 三季度公司热电电量同比增长,煤电电量同比下滑,气电维持高增长 [3] - 受来风偏弱影响,公司风电电量出现下滑 [4] - 公司三季度实现毛利润7.45亿元,同比增长2.37% [4] 业绩分析 - 公司三季度实现归母净利润5.85亿元,同比减少16.60%,主要受参股公司业绩承压和投资收益确认错期影响 [3][4] - 公司2024-2026年预计EPS分别为1.09元、1.18元和1.33元,对应PE分别为8.82倍、8.12倍和7.23倍 [6] 风险提示 - 煤炭价格非季节性上涨风险 [5] - 新项目建设进度不及预期风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[5] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年前三季度,公司实现营收104.85亿元(+1.22%),归母净利润17.73亿元(+8.38%),扣非归母净利润17.44亿元(+10.60%)。其中第三季度营收38.20亿元(-4.13%),归母净利润5.85亿元(-16.60%)。[7] - 2024年前三季度,公司发电量176.23亿千瓦时(+0.37%),上网电量167.58亿千瓦时(+0.47%)。第三季度发电量64.64亿千瓦时(-3.51%),上网电量61.50亿千瓦时(-3.35%)。[7] - 毛利率提升,费用率下降,净利率水平上行。2024年前三季度,公司毛利率为21.99%,同比增加3.25pct;财务费用率、管理费用率分别为3.66%、2.03%,同比分别减少0.71、0.01pct。[11] - ROE基本持平,经营性净现金流改善。2024年前三季度,公司ROE为7.89%,经营性净现金流为32.43亿元,同比增长18.71%。[12] 项目进展 - 公司新获热电联产项目核准,在建及待建热电联产项目合计装机容量为262万千瓦,预计2026-2027年投产。[13] - 公司长乐外海J区海上风电场项目已获得核准,后续将逐步启动开工建设。[13] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.3/30.3/32.8亿元,同比增长7.9%/7.0%/8.4%。[14] - 给予公司2024年9-10xPE,合理市值为255-283亿元,对应9.57-10.64元/股合理价值,较目前股价有0%-11%的溢价空间。[14]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.6% [1] - 2024Q3公司实现营业收入38.20亿元，同比下降4.13%，环比下降10.16%；实现归母净利润5.85亿元，同比下降16.60%，环比下降11.93%；实现扣非净利润5.77亿元，同比下降10.83%，环比下降10.31% [1] 发电量及供热情况 - 2024Q3发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，供热量253.44万吨，同比增长3.09% [1] - 前三季度累计发电量176.23亿千瓦时，同比增长0.37%，供热量739.91万吨，同比增长9.05% [1] - 2024Q3风电发电量10.17亿千瓦时，同比下降1.34%；光伏发电0.13亿千瓦时，同比增长11.02%；火电发电量4.34亿千瓦时，同比下降3.93% [1] 在建项目情况 - 东桥（泉惠）热电一期2×66万千瓦热电联产项目，动态投资超69亿元，建成后预计年发电量62.04亿千瓦时，年供热量2813.55万吉焦 [1] - 东桥（泉惠）热电二期2×65万千瓦热电联产项目估算总投资55.9亿元，项目资本金占项目总投资的比例为30% [1] - 长乐外海J区海上风电项目，总投资达65.88亿元，项目计划装机容量65.6万千瓦，项目资本金占项目总投资的比例为30% [1] - 花山抽水蓄能项目装机容量140万千瓦，木兰抽蓄项目装机容量140万千瓦，东田抽水蓄能项目装机规模120万千瓦 [1] 财务指标总结 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为28.72/31.92/32.59亿元，EPS分别为1.08/1.20/1.22元 [2] - 对应2024/2025/2026年PE分别为9/8/8倍 [2]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为38.20亿元人民币，同比下降4.13%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为10,485,353,878.79元，同比增长1.22%[12] - 公司2024年第三季度净利润为2,131,421,517.72元，同比增长11.1%[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为1,773,227,323.74元，同比增长8.4%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为5.85亿元人民币，同比下降16.60%[2] 成本与费用 - 公司2024年前三季度营业总成本为8,983,863,556.64元，同比下降2.79%[12] - 公司2024年第三季度研发费用为108,116,799.38元，同比增长29.2%[14] - 公司2024年第三季度财务费用为384,000,330.52元，同比下降15.2%[14] 资产与负债 - 公司总资产为509.67亿元人民币，较上年度末增长0.55%[3] - 公司2024年9月30日货币资金为5,199,865,949.38元，同比下降10.83%[8] - 公司2024年9月30日应收账款为5,158,390,731.97元，同比增长7.16%[9] - 公司2024年9月30日长期股权投资为9,966,395,152.93元，同比增长6.67%[9] - 公司2024年9月30日固定资产为24,802,461,672.42元，同比下降3.35%[9] - 公司2024年9月30日流动负债合计为5,510,852,323.11元，同比下降27.24%[10] - 公司2024年9月30日长期借款为14,765,386,851.84元，同比增长3.92%[10] - 公司2024年9月30日未分配利润为10,498,086,051.23元，同比增长10.22%[11] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为32.43亿元人民币，同比增长18.71%[2] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为11,338,398,673.66元，同比增长2.9%[16] - 公司2024年前三季度经营活动现金流入小计为11,615,018,802.81元，同比增长3.2%[16] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为6,943,039,024.26元，同比下降4.1%[16] - 公司经营活动产生的现金流量净额为32.43亿元，同比增长18.7%[17] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-16.61亿元，同比减少119.2%[17] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-22.13亿元，同比减少55.3%[17] - 公司期末现金及现金等价物余额为51.97亿元，同比增长15%[17] - 公司支付给职工及为职工支付的现金为5.28亿元，同比增长4.1%[17] - 公司支付的各项税费为8.06亿元，同比增长29.9%[17] - 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.25亿元，同比增长75.5%[17] - 公司取得投资收益收到的现金为3.08亿元，同比减少34.9%[17] - 公司吸收投资收到的现金为4000万元，同比减少94.4%[17] - 公司偿还债务支付的现金为26.45亿元，同比减少32.5%[17] 股东权益与投资收益 - 归属于上市公司股东的所有者权益为236.26亿元人民币，较上年度末增长7.77%[3] - 加权平均净资产收益率为2.66%，同比减少0.83个百分点[3] - 公司2024年第三季度投资收益为844,338,195.50元，同比下降6.6%[14] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.70元，同比增长7.7%[15] 非经常性损益与股东信息 - 非经常性损益项目本期金额为804.93万元人民币，年初至报告期末金额为2953.88万元人民币[4] - 报告期末普通股股东总数为32,168人[5] - 福建省能源集团有限责任公司为公司第一大股东，持股比例为57.55%[6]