报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 尽管2025年营收下滑且2026年一季度业绩因风况不佳承压，但煤炭价格下降和气电利润改善带动了2025年利润增长 [4][6] - 公司在建项目丰富，包括抽水蓄能、火电及海上风电项目，为“十五五”期间提供了充足的成长空间 [6] - 公司重视股东回报，2025年股息率处于较高水平 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入137.51亿元，同比下降5.58%；归母净利润29.57亿元，同比增长5.87% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入29.36亿元，同比下降5.20%；归母净利润6.50亿元，同比下降13.57%，符合预期 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为28.02亿元、31.06亿元、39.13亿元，对应每股收益分别为1.01元、1.12元、1.41元 [5][6] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为10倍、9倍、7倍 [5][6] 业务板块分析 - **火电业务**：2025年火电发电量174.93亿千瓦时，同比下滑3.23% [6] - **燃煤发电**：发电量138.25亿千瓦时，同比下降2.24%，受益于煤价下行，成本改善带动盈利增加 [6] - **燃气发电**：发电量36.68亿千瓦时，同比下降6.79%，但鸿山热电、晋江气电净利润分别同比增长33.04%和125.17%，主要因晋江气电上网电价自2025年4月调整为0.6450元/千瓦时 [6] - **风电业务**：2025年风电发电量59.95亿千瓦时，同比微降0.30%，利用小时数3314小时，基本持平 [6] - **2026年第一季度**：风电发电量16.43亿千瓦时，同比下降14.14%，其中海上风电完成9.83亿千瓦时（同比下降12.84%），陆上风电完成6.60亿千瓦时（同比下降16.00%），主要因风况不佳 [6] 成长性与项目储备 - **在建项目**：包括木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，东桥热电泉惠二期1.3GW，将支撑火电装机稳定成长 [6] - **海上风电**：宣布投资建设656MW长乐外海J区海风项目，年等效利用小时数预计达4551小时，受益于福建良好的消纳和稳定电价，投产后有望带动风电板块利润成长 [6] 股东回报 - **2025年分红**：每股派发现金红利0.353元（含税），占可供分配归母净利润的40.05% [6] - **股息率**：以2026年4月29日收盘价计算，股息率达到3.58% [6]

募集资金 - 福能股份发行可转债380.2万手，募资38.02亿元，净额37.9847254718亿元[2] - 募集资金于2025年10月17日到专户[2] 保荐督导 - 兴业证券为保荐机构，督导期2025年10月30日至2026年12月31日[3] - 督导期内公司无违法违规等情况[5][6] - 保荐机构完成现场检查，关注资金使用等承诺事项[7] - 兴业证券审阅信息披露文件，认为无虚假等情况[9]

行 业 及 产 业 公用事业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 常洪雨 A0230125070007 changhy@swsresearch.com 2026 年 04 月 28 日 节能降碳进入刚性考核 全球气价再 度回落 看好 —— 申万公用环保周报(26/04/20~26/04/24) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 - ⚫ 电力：中办、国办一周之内发布了节能降碳领域的两大顶层设计文件。《关于更高水平更高质量做 好节能降碳工作的意见》的出台表明，我国的节能降碳工作，在注重节能考核、以能耗双控为抓手 的管理模式基础上，正逐步转向关注统筹优化、节能降碳与绿色转型协同发展的高质量发展阶段。 为今后一个时期推动相关领域绿色低碳转型明确了路线图、施工图。从内容来看，其部署了 5 方面 重点任务，提出了 18 条具体措施，特别是对工业、建筑、交通、数字基础设施和公共机构等重点 领域作 ...

行 业 及 产 业 公用事业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 常洪雨 A0230125070007 changhy@swsresearch.com 2026 年 04 月 28 日 节能降碳进入刚性考核 全球气价再 度回落 看好 —— 申万公用环保周报(26/04/20~26/04/24) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 - ⚫ 电力：中办、国办一周之内发布了节能降碳领域的两大顶层设计文件。《关于更高水平更高质量做 好节能降碳工作的意见》的出台表明，我国的节能降碳工作，在注重节能考核、以能耗双控为抓手 的管理模式基础上，正逐步转向关注统筹优化、节能降碳与绿色转型协同发展的高质量发展阶段。 为今后一个时期推动相关领域绿色低碳转型明确了路线图、施工图。从内容来看，其部署了 5 方面 重点任务，提出了 18 条具体措施，特别是对工业、 ...

公用环保 202604 第 3 期 优于大市 1-3 月规上发电量 2.38 万亿 kWh（+3.4%），国家发改委明确"十五五"新型能 源体系建设五大重点任务 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 1.99%，公用事业指数上涨 1.36%，环 保指数上涨 1.76%，周相对收益率分别为-0.63%和-0.23%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 17 和第 13 名。电力板 块子板块中，火电上涨 1.35%；水电上涨 0.03%，新能源发电上涨 5.87%； 水务板块下跌 0.69%；燃气板块下跌 0.69%。 重要事件：国家能源局：1-3 月规上发电量 2.38 万亿 kWh，同比+3.4%。 规上工业电力生产稳定增长。3 月份，规上工业发电量 8025 亿千瓦时， 同比增长 1.4%，增速比 1—2 月份回落 2.7 个百分点；日均发电 258.9 亿千瓦时。1—3 月份，规上工业发电量 23782 亿千瓦时，同比增长 3.4%。 分品种看，3 月份，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电、 风电由增转降。其中，规上工业火电同比增长 4.2%，增速比 1—2 月份 加快 ...