投资评级 - 报告对谷歌-A (GOOGL) 的评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告上调公司目标价至422美元 [9] 核心财务与市场数据 - 截至2026年5月8日，公司当前股价为400.80美元，52周价格区间为156.16-402.00美元，总市值与流通市值均为48457亿美元 [6] - 2026年第一季度，公司实现收入1099亿美元，同比增长21%；实现净利润626亿美元（包含377亿美元的非上市股权投资损益），同比增长81%；稀释每股收益为5.11美元，同比增长81% [7] - 报告预测公司2026-2027年营收分别为4321亿美元和5694亿美元，净利润分别为1801亿美元和1921亿美元 [9] - 基于2026年盈利预测，报告给出公司对应市盈率分别为27倍（2026年）和25倍（2027年） [9] 搜索广告业务 - 2026年第一季度，谷歌搜索广告收入为604亿美元，同比增长19% [8] - 2026年第一季度，YouTube广告收入为98.83亿美元，同比增长11% [8] - AI驱动搜索新范式，AIO与AIM推动搜索查询量创历史新高，AI让用户可提出更长、更复杂、更商业化的问题 [8] - Gemini模型帮助提升意图理解、广告相关性及长尾复杂查询变现能力 [8] - 超过30%的客户搜索花费使用AI-enabled-campaigns、AI-Max或P-Max，AI查询比率有望超过20% [8] 云业务 - 2026年第一季度，谷歌云收入为200亿美元，同比增长63%，经营利润率为33% [8] - 云积压订单挤压环比近翻倍至4620亿美元，公司预计超过50%将在未来24个月确认为收入 [8] - 生成式AI模型的产品收入同比增长近800% [8] - Gemini Enterprise付费MAU环比增长40%，并在第一季度推出了Gemini Enterprise Agent平台 [8] AI业务与资本开支 - 2026年第一季度，谷歌第一方模型API调用量达到每分钟160亿Tokens [9] - 管理层将2026年的资本开支指引由1750-1850亿美元上修至1800-1900亿美元，并表示内外部业务算力均供不应求 [9] - 预计2027年资本开支将较2026年显著增长 [9] - TPU外售收入少部分将在2026年确认，绝大部分将在2027年确认 [9] 核心观点与盈利预测基础 - 报告认为谷歌兼具盈利稳定性与增长弹性，搜索广告业务在全球具备强竞争力，构筑了利润与现金流护城河 [9] - AI与云业务凭借“AI大模型（Gemini）+自研AI芯片（TPU）+应用”的全链条布局，有望掌握AI时代主导权并驱动高速增长 [9] - 报告预测公司2026年每股收益为14.93美元，2027年为16.11美元 [12] - 报告预测公司2026年收入增长率为26%，2027年为32%；2026年净利润增长率为36%，2027年为7% [12]