核心观点 - 报告核心结论认为，A股日历效应历史上确实存在，但近年来“Sell in May”现象已明显弱化，尤其在牛市中夏季行情表现不差 [1] - 报告判断市场短期可能震荡，但不改变上行格局，结构上建议均衡配置，科技是中期主线，并阶段性重视白酒地产以及资源品 [1] 对A股日历效应的历史回顾与本质分析 - 回顾2005年以来数据，A股各大宽基指数在2月、11月收益较好且胜率较高，例如2月各指数涨幅均值为2.6%至7.2%，胜率达77%至91% [2][29] - 日历效应的本质是一年中不同阶段投资者的关注点不同：年初至3月关注春季躁动，3月关注两会行情，4月是基本面与政策面验证期（“四月决断”），5-10月受“Sell in May”效应影响表现相对平淡，10-12月则进入重要会议窗口期和年底基金排名博弈阶段 [2][14] - 具体来看，春季躁动行情平均持续40天，结束后市场平均回撤22.4天 [14]；4月若基本面、政策面不及预期（如2012、2024年）市场会回落，若变好（如2021年一季度全A归母净利同比增速达65.2%）则市场上涨 [2][19] - 统计显示，2005年以来万得全A在5-10月、11-次年4月的涨跌幅均值分别为4.4%、14.7%，但胜率分别为57.1%、47.6%，表明“Sell in May”效应在胜率上并不显著 [20] “Sell in May”效应的近期变化与牛市环境分析 - 近年来，无论是海外还是A股，“Sell in May”效应均有所淡化 [3][31] - 海外市场该效应弱化的原因可能包括科技股权重上升（受季节性影响小）以及被动资金占比提升 [3] - A股方面，2021年至2025年各大宽基指数5-6月表现不弱，该效应在涨幅层面可能也在失效，这与逆周期政策发力、年中资金面扰动减弱、产业叙事定价强化等因素相关 [3][31] - 在牛市环境中，夏季行情表现并不差，2005年以来各大指数在牛市中5-10月的涨幅均值可观，其中上证指数涨幅均值为16.5%，与10月至次年4月的19.6%相差不大 [3][31] 短期市场展望与结构配置建议 - 短期市场可能震荡，因自3月23日低点以来市场已积累较大涨幅（万得全A最大涨幅达15.0%），且AI硬件等热门板块交易拥挤度较高 [4][36] - 但市场上行格局不变，因当前市场仍处在牛市中，尚未看到整体过热信号，且海内外存在积极因素：国内政策基调积极，基本面稳步修复（26Q1全A归母净利增速由25Q4的2.0%回升至6.8%）；海外地缘局势对A股影响减弱，且5月中旬中美领导人会晤有望提振风险偏好 [4][36] - 结构配置上应注重均衡 [4] - 科技仍是中期主线，当前处在AI浪潮驱动的向上周期中，除了硬件端，上游能源电力、AI应用也值得重视 [41] - 阶段性应重视低估的白酒地产以及资源品：白酒地产板块估值和交易热度处在历史低位，且在扩内需、稳地产政策（如多地优化限购）发力下基本面出现改善迹象 [42]；资源品板块则受益于AI、新能源产业带来的新兴需求爆发以及国内反内卷政策改善供需格局 [42]