报告核心评级与观点 - 投资评级：强推（维持）[2] - 核心观点：公司短期业绩因风电出力减弱而承压，但海上风电远期成长潜力可期，行业景气在“十五五”期间或持续上行[2][6] - 目标价：14.5元，较当前价（10.12元）约有43%的上涨空间[2][3][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入137.51亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9%[2][6] - 近期业绩承压：2026年第一季度实现归母净利润6.50亿元，同比下降13.57%；实现营收29.36亿元，同比下降5.20%[6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为28.73亿元、32.36亿元、35.19亿元，同比增速分别为-2.9%、12.7%、8.7%[2][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.16元、1.27元[2] - 估值水平：基于2026年预测，市盈率（PE）为10倍，市净率（PB）为1.0倍[2] 经营数据与业务分析 - 发电量与结构：2025年公司上网电量224.25亿千瓦时，同比下降2.37%[6] - 火电上网电量164.77亿千瓦时，同比下降3.32%[6] - 风电上网电量58.60亿千瓦时，同比下降0.20%[6] - 光伏上网电量0.88亿千瓦时，同比增长58.57%[6] - 装机容量与结构：截至2025年末，公司控股运营总装机规模约615.20万千瓦[6] - 风电装机180.90万千瓦，天然气发电装机156.00万千瓦，热电联产装机134.11万千瓦，燃煤纯凝发电装机132.00万千瓦，光伏发电装机12.19万千瓦[6] - 清洁能源（风电、天然气、光伏）发电装机合计占比为56.74%[6] - 利用小时数：2025年，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目的利用小时数分别为3314/2351/5784/4598小时，同比均有不同程度下降[6] - 市场化交易：2025年市场化交易电量169.83亿千瓦时，占公司总上网电量的75.73%[6] - 售电业务：2025年签约用户450家，完成售电量95.28亿千瓦时[6] - 短期业绩压力原因：2026年第一季度业绩同比下降，主要系福建区域一季度风况不佳导致风电发电量下降；同期煤价（秦皇岛Q5500平仓价约715元/吨，同比-1%）下降对火电业务成本形成一定支撑[6] 行业前景与公司机遇 - 海上风电成长潜力：国家“十五五规划纲要”提出在四大海域建设海上风电基地，并规范推进深远海风电开发，目标海上风电累计并网装机规模达1亿千瓦以上[6] - 行业成长空间：截至2025年，海上风电装机占风电总装机的比例仅为7.4%，占全国总装机的比例仅为1.2%，占比仍低，意味着行业或站在新一轮成长周期的起点[6] - 公司定位受益：公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益[6]