投资评级 - 报告给予中国海防（600764.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，中国海防水声业务持续放量，但受特种产品价格波动影响，公司盈利能力承压 [1][6] - 公司2025年及2026年第一季度营收保持稳健增长，但利润端出现下滑 [2][6] - 公司聚焦创新创效，在三大业务板块持续开拓新兴市场并取得项目进展 [12] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入35.36亿元，同比增长11.44%；归母净利润1.21亿元，同比下降47.12%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降36.44% [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入5.32亿元，同比增长4.09%；归母净利润0.26亿元，同比下降17.3%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降23.87% [2][6] - 盈利能力：2025年毛利率为23.3%，同比下降4.71个百分点；2026年第一季度毛利率为29.58%，同比下降5.75个百分点，主要受特种产品降价影响 [12] - 费用控制：2025年期间费用率为19.39%，同比下降2.66个百分点；2026年第一季度期间费用率为26.01%，同比下降1.64个百分点，公司在保持研发投入的同时推行精益管理 [12] 分业务板块表现 - 水声电子防务产品：2025年营收13.28亿元，同比增长21.69%，表现亮眼；毛利率为20.82%，同比下降5.99个百分点 [12] - 特装电子产品：2025年营收6.70亿元，同比下降8.38%，受产品价格及订单需求波动影响；毛利率为27.55%，同比下降8.95个百分点 [12] - 电子信息产品：2025年营收14.63亿元，同比增长15.68%；毛利率为22.44%，同比下降0.71个百分点 [12] 业务进展与市场开拓 - 水声电子业务：开展“浅海小型无人自主探查作业系统”、“深海矿产开发声光融合探查领航系统”等多个自主创新项目，以人工智能技术赋能水声通信 [12] - 特装电子领域：运动控制产业订单规模增长近亿元；特种电源成功落地某型电源千万级项目；签约航天空间某星载配套项目 [12] - 电子信息领域：获得酒泉、沛县等多地千万级智能交通项目；落实一汽锻造、武汉重工等锻造自动化项目近4000万元 [12] 财务预测与估值指标 - 收入预测：报告预测公司2026E/2027E/2028E营业总收入分别为39.73亿元、44.41亿元、50.19亿元 [18] - 盈利预测：报告预测公司2026E/2027E/2028E归母净利润分别为2.33亿元、3.02亿元、3.84亿元；对应每股收益（EPS）分别为0.33元、0.42元、0.54元 [18] - 估值指标：基于2026年4月29日24.00元的收盘价，报告预测公司2026E/2027E/2028E市盈率（PE）分别为73.23倍、56.52倍、44.40倍；市净率（PB）分别为2.05倍、2.01倍、1.96倍 [18]