投资评级 - 报告对三峡能源（600905.SH）维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点与业绩回顾 - 短期业绩承压：2025年公司实现营收283.99亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润37.14亿元，同比下降39.20% [1]。2026年第一季度营收69.48亿元，同比下降8.92%；归母净利润10.40亿元，同比下降57.49% [1]。业绩下滑主要受部分区域消纳形势变化导致发电量不及预期，以及平均上网电价同比下降影响 [1] - 未来盈利展望：预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.75亿元、45.69亿元、49.33亿元，同比增长率分别为15.1%、6.9%、8.0% [3]。对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.16元、0.17元 [3] 发电业务运营 - 装机规模持续增长：2025年公司新增装机容量461.53万千瓦，累计装机容量达到5237.41万千瓦，同比增长9.2% [2]。其中，海上风电累计装机容量达754.68万千瓦，占全国市场份额的16.06% [2] - 发电量稳定提升：2025年公司完成总发电量762.61亿千瓦时，同比增长5.99% [2] - 发电效率优化：风电发电厂可利用率为99.39%，较上年增加0.45个百分点；太阳能发电厂可利用率为99.81%，较上年增加0.29个百分点 [2] 新业务拓展 - 储能业务快速增长：2025年公司独立储能完成发电量6.86亿千瓦时，较上年同期增长22.94% [3]。年内新增独立储能装机10万千瓦 [2][3] - 碳资产业务取得突破：公司积极开发碳资产增值业务，涵盖CCER、VCS、CDM等国内外减排产品 [3]。其所属4个海上风电项目成功纳入CCER市场重启后的首批签发名录 [3] - 新兴业务贡献收入：公司绿证、独立储能、碳资产、售电服务等多品类增值业务合计贡献收入4.09亿元（含税） [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为272.63亿元、269.91亿元、275.31亿元，增长率分别为-4.0%、-1.0%、2.0% [4][9] - 盈利能力指标：预计公司毛利率将从2025年的41.8%逐步提升至2028年的47.0%；销售净利率将从2025年的14.5%提升至2028年的20.6% [9] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为27.8倍、26.0倍、24.1倍；市净率（P/B）均为1.3倍（2026-2027年）及1.2倍（2028年） [4][9]