证券研究报告 | 2026年04月14日 2026年04月15日 公用环保 202604 第 2 期 优于大市 四家央企碳资产公司成立核能方法学联合体，核电有望迎来价值重估 核心观点 行业研究·行业周报 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 4.41%，公用事业指数上涨 0.75%，环 保指数上涨 4.88%，周相对收益率分别为-3.66%和 0.47%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 27 和第 11 名。电力板 块子板块中，火电上涨 2.27%；水电下跌 1.04%，新能源发电上涨 4.19%； 水务板块上涨 1.77%；燃气板块上涨 1.69%。 重要事件：东北首个绿氢掺混天然气项目签约。4 月 2 日，沈阳燃气集 团有限公司与浙江正泰新能源开发有限公司在杭州正式签署法库风电 绿氢耦合天然气项目合作框架协议。首期计划在辽宁法库经济开发区建 设天然气掺氢示范项目，年掺氢规模达千万立方米级。目前，项目已完 成门站选址、风机点位踏勘及技术方案论证，拟在沈法燃气门站附近布 局 40MW 风电制氢项目，通过自建线路实现绿电直供制氢站。项目设计 年产氢气 2500 万标准立方米，产出的 ...

公用环保 202603 第 5 期 优于大市 全国累计发电装机容量达 39.5 亿千瓦，工信部等四部门印发《节能装备高质量 发展实施方案(2026-2028 年)》 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 1.41%，公用事业指数上涨 2.50%，环 保指数上涨 0.19%，周相对收益率分别为 3.91%和 1.60%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 2 和第 8 名。电力板块 子板块中，火电上涨 4.78%；水电上涨 0.70%，新能源发电上涨 0.90%； 水务板块下跌 0.01%；燃气板块下跌 0.62%。 重要事件：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028 年)》。《实施方案》将节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热） 与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备这六类节能装备作为关注 焦点，明确提出以促进重点行业领域实现节能降碳为目标，将用能系统 优化升级作为核心方向，把先进技术装备的研发与应用当作主要手段， 并通过绿色设计制造、设备更新改造以及人工智能赋能等途径，推动节 能装备朝着智能化、绿色化、融合化的方向加速发展。根据规划，到 2028 年， ...

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[4] 报告核心观点 - 电力板块经历回调后，结合外部宏观环境，整体市场风格或将阶段性回归防御板块，建议关注具备防御属性的核电、水电板块[3] - 从各绿电运营商一季度运营数据来看，光伏利用小时数预计优于风电[3] - 持续看好提升绿电消纳的应用场景，包括“算电”及绿电制氢氨醇板块；长期维度产业趋势明确[3] - 3月份电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%，环比增长1.4%；1-3月份同比下降3.9%[3][9] 本周行情回顾总结 - **板块整体表现**：本周SW公用事业一级板块下跌0.75%，在31个SW一级板块中排名第27；同期沪深300上涨4.41%，上证综指上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.5%[1][17] - **子板块表现**：细分子板块中，电能综合服务上涨2.69%，火电上涨1.58%，光伏发电上涨1.51%，燃气上涨1.46%，风力发电上涨1.21%，水电下跌1.2%[1][17] - **个股表现**：本周公用事业涨幅前五个股为黔源电力(+12.73%)、大连热电(+9.71%)、中泰股份(+8.35%)、涪陵电力(+7.56%)、协鑫能科(+7.16%)；2026年至今涨幅前五为豫能控股(+154.04%)、金山股份(+132.98%)、华电能源(+98.74%)、协鑫能科(+74.47%)、ST金鸿(+69.15%)[23][25] 本周数据更新总结 - **煤炭价格**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨4元/吨至763元/吨；进口动力煤（印尼、澳洲）价格周环比持平[2][10] - **电力现货价格**：广东现货加权平均电价周环比下降至459.00元/兆瓦时；山西现货出清价格周环比上涨至303.07元/兆瓦时[11][12] - **代理购电价格**：4月全国电网代理购电价格大幅下行，仅重庆（同比+2.7%）、蒙西（同比+0.2%）两个区域同比上涨；代理购电价格平均同比下降4分/千瓦时，但新能源机制电价差价分摊成本平均同比提升5分/千瓦时，两者对冲对终端电价影响有限[11][13][16] - **特殊费用确认**：广西核电差价合约费用确认0.026元/千瓦时，辽宁核电差价合约费用确认0.041元/千瓦时[2][11] 本周重点事件总结 - **宏观经济数据**：2026年3月全国居民消费价格同比上涨1.0%；电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%[3][9] - **运营商一季度发电数据**： - 中国核电：总发电量581.09亿千瓦时，同比-2.73%（核电478.55亿千瓦时，同比-3.29%；风电48.80亿千瓦时，同比-5.82%；光伏53.75亿千瓦时，同比+5.83%）[3][7][8] - 三峡能源：总发电量197.69亿千瓦时，同比-0.07%（风电127.80亿千瓦时，同比-4.40%；光伏67.96亿千瓦时，同比+9.02%）[3][8] - 长江电力：总发电量618.25亿千瓦时，同比+7.19%[3][8] - 华能水电：发电量239.58亿千瓦时，同比+12.52%[3][9] - 龙源电力：累计发电量19,821,127兆瓦时，同比-2.29%（风电同比-7.31%，光伏同比+33.30%）[3][9] - 节能风电：发电量31.39亿千瓦时，同比-11.65%（陆上风电29.12亿千瓦时，同比-12.42%；海上风电1.69亿千瓦时，同比-25.63%）[3][9] - 黔源电力：预计一季度归属净利润8200万元至9700万元，同比增长58.16%-87.09%；发电量同比上升17.53%，来水较上年同期偏多52.30%[8] - **政策动态**：国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，提出完善绿电消纳政策、推进全国一体化算力网络内蒙古枢纽节点建设、支持开展人工智能大模型训练等[9] 投资建议关注 - **防御性板块**：建议关注核电、水电板块，提及中广核电力(H)、中国广核、中国核电、川投能源、长江电力[3] - **绿电消纳场景**：建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源；以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力(H)[3]

行业核心观点与评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对煤与电板块的详细分析，提出了积极看好的投资框架和具体时间线索[4] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，当前煤与电板块的投资逻辑围绕“三维框架”展开：一是能源通胀背景下的电价上涨趋势，二是各子板块业绩随季度兑现的节奏，三是低配低估状态下的主题投资机会，如能源安全[4] - 算电协同（绿电直连）的经济性因政策细则落地而显著提升，特别是海南省率先将新能源就近消纳项目的平均负荷率核定为40.93%，降低了项目综合用电成本，是行业重要的积极进展[2][14][15] - 2026年第一季度发电量数据呈现分化，水电表现强劲，而风光增速承压，火电在低基数及用电量增长带动下，其发电量占比提升值得期待，进而支撑煤炭需求[3][11] - 煤炭与电力板块的估值和交易拥挤度已从前期高位回落，为布局提供了空间，同时多数龙头公司具备股息基础，安全资产价值凸显[4][37][38] 分章节内容总结 第一章：Q1发电量数据与就近消纳政策 - **发电量数据分析**：以11家电力公司为样本，2026年Q1水电发电量同比增长13.7%，风电同比下滑6.2%，光伏同比增长8.7%，核电同比下滑7.0%[3][11]；火电样本公司Q1发电量同比增长4.2%，其中长源电力因新机组投产带动火电发电量同比增长11.3%[11][12] - **政策进展**：海南省成为国家发改委1192号文后首个落地省级价格细则的省份，明确新能源就近消纳项目平均负荷率标准为40.93%[2][14]；1192号文将绿电直连项目输配电费计费模式从“按电量”改为“按容量”，平均负荷率成为关键系数，较低水平可压降用电成本[2][15] 第二章：电力煤炭高频数据跟踪 - **煤炭市场**：截至4月10日，秦皇岛港5500大卡现货煤价报757元/吨，同比上涨90元/吨（+13.5%）[16]；北方港口库存截至4月6日为3531万吨，同比减少345.3万吨（-8.9%）[16]；电厂日耗维持季节性低位，三峡出库流量同比减少10.6%，水电替代效应不足[16] - **电力市场**：广东燃煤现货电价近期自高位回落，4月7日报434.88元/兆瓦时，同比上涨13.4%[29]；山西日前市场电价明显抬升，4月8日出清均价达506.64元/兆瓦时，同比上涨13.2%[29] - **天然气市场**：截至4月9日，国内LNG现货价格同比上涨10.7%，周环比上涨2.3%；欧洲TTF天然气价格周环比下跌11.2%，美国NYMEX天然气期货价格周环比下跌4.8%[34] 第三章：板块估值及交易情况 - **估值水平**：公用事业板块市盈率近十年分位数为46.60%，市净率分位数为60.59%；煤炭板块市盈率近十年分位数为89.54%，市净率分位数为98.98%[37] - **交易活跃度**：公用事业板块成交量占比自前期算电融合主题催化下的高位回落，4月9日降至4.89%；煤炭板块成交量占比亦小幅回落至1.4%[37][38] - **板块表现**：年初至今，申万煤炭板块上涨15.4%，公用事业板块上涨6.0%，涨幅在申万一级行业中分别位列第三和第十二名[38][47] 第四章：投资标的梳理 - **按时间线**：当前关注煤炭公司（如兖矿能源、中国神华）；一季报关注火电公司（如华能国际、国电电力）；汛期关注水电公司（如长江电力、国投电力）；下半年关注核电与绿电公司（如中国广核、龙源电力）[5] - **按事件线**：关注涉及央国企市值管理与资本运作的公司，如川投能源、华电国际[5]

增持情况 - 三峡集团增持计划金额15亿至30亿元[2] - 2025.4.9 - 2026.4.8累计增持350,766,795股，占比1.2270%[2] - 累计增持金额1,500,897,227.54元[2] - 增持前三峡集团持股8,064,485,300股，占比28.18%[3] - 增持后主体（及其一致行动人）持股15,413,252,095股，占比53.9158%[5] 股权结构 - 长江三峡投资管理有限公司持股6,000,000,000股，占比20.97%[3] - 三峡资本控股有限责任公司持股998,000,000股，占比3.49%[3] 回购注销 - 2025.7.14完成30,980,652股股权激励限制性股票回购注销[5] - 回购注销后总股本由28,618,630,794股变为28,587,650,142股[5]

公司信息 - 三峡集团注册资本为21323223.15万元[7] 增持前持股情况 - 三峡集团直接持有三峡能源股份8,064,485,300股，占总股本28.18%[10] - 三峡集团通过子公司间接持有股份合计7,998,000,000股，占总股本24.46%[10] - 三峡集团及其子公司合计持有三峡能源15,062,485,300股股份，占总股本52.64%[10] 增持计划 - 拟增持股份金额不低于15亿元、不高于30亿元[12] - 增持计划实施期限自公告披露之日起不超过12个月[12] 增持结果 - 2025年4月9日至2026年4月8日，累计增持350,766,795股，金额1,500,897,227.54元[15] - 增持后三峡集团直接持有8,415,252,095股[15] - 增持后三峡集团及其子公司合计持有15,413,252,095股，占总股本53.92%[16] 相关公告时间 - 2025年4月9日披露增持计划公告[18] - 2025年7月9日披露获得增持专项贷款承诺函公告[18] - 2025年8月30日披露权益变动触及1%刻度提示性公告[18] - 2025年9月5日、11月24日及2026年1月5日披露增持股份进展公告[18][19] 合规情况 - 三峡集团具备增持主体资格，增持符合规定，可免于发出要约[20] - 三峡能源已履行现阶段必要信息披露义务，符合规定[21]

业绩总结 - 公司2026年第一季度总发电量197.69亿千瓦时，较上年同期降0.07%[1] - 风电发电量127.80亿千瓦时，较上年同期降4.40%[1] - 太阳能发电量67.96亿千瓦时，较上年同期增9.02%[1] - 独立储能发电量1.93亿千瓦时，较上年同期增6.63%[1] 细分数据 - 陆上风电发电量86.17亿千瓦时，较上年同期降4.59%[1] - 海上风电发电量41.63亿千瓦时，较上年同期降3.99%[1]

收入和利润（同比） - 2025年营业总收入为283.99亿元，同比下降4.43%[2][4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为36.69亿元，同比下降39.94%[2][4] - 2025年营业利润为50.45亿元，同比下降40.80%[2][4] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.28亿元，同比下降48.35%[2] - 2025年基本每股收益为0.1283元，同比下降39.91%[2] 业绩变动原因 - 业绩下降主因包括发电量不及预期、平均上网电价同比下降及长期资产减值准备同比增加[4][5] - 非经常性损益增加主要因处置小水电公司股权及债权，增加4.66亿元[5] 资产与所有者权益（期末较期初） - 报告期末总资产为3,871.14亿元，较期初增长8.43%[3][4] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为886.11亿元，较期初增长2.12%[3][4] 资产负债状况 - 报告期末资产负债率为71.92%，较期初上升0.97个百分点[4]

会议信息 - 公司第三届董事会第四次会议于2026年3月27日在北京召开[1] - 会议应出席董事9名，实际出席7名[1] 议案表决 - 《关于修订公司<对外捐赠项目管理办法>的议案》全票通过[1] - 《关于公司2026年对外捐赠项目预算的议案》全票通过[2] - 《关于公司<2025年度内部审计工作报告>的议案》全票通过[2] - 《关于公司<2025年度内控体系工作报告>的议案》全票通过[3] - 同意投资建设甘肃黄羊抽水蓄能电站项目[3] 报告审阅 - 《关于2025年下半年公司董事会决议执行情况的报告》审阅通过[3] - 《关于2025年下半年公司董事会授权行权及执行情况的报告》审阅通过[3] - 《关于更新公司关联人名单的报告》审阅通过[3]

AI算力驱动下的电力投资新逻辑 - AI算力消耗进入全新量级，其稳定供给与绿色转型直接决定了算力的成本上限与合规门槛 [3][4] - AI背景下，电力产业链投资可划分为发电、送电、存电三个环节 [6] - 电力行业的投资逻辑已进化为具备重资产、低淘汰率特征的HALO资产 [5] 发电环节：电力与绿电的配置选择 - 电力指数覆盖全口径电能（含火电、水电、风电、光伏、核电），是行业整体表现的“晴雨表”，核心属性是公用事业与高红利，具备防御属性 [10][11][12] - 代表性电力指数的前三大权重股为长江电力(权重8.81%)、中国核电(权重7.56%)、三峡能源(权重6.41%) [13] - 绿色电力指数聚焦清洁能源运营，与碳中和政策及AI算力需求紧密相关，政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比须超过80% [15] - 市场主要绿电指数有两只：国证绿色电力指数对“绿色”定义更严格，火电占比低，成分股市值较小，弹性与波动性更大；中证绿色电力指数则包含相当比例火电，与电力指数成分股重合度高，走势相近 [16][19][21] - 截至2026年3月20日，发电环节相关ETF（不含当年上市品种）今年以来整体涨幅均在14%左右，例如电力ETF广发(159611.SZ)涨幅14.3%，绿色电力ETF嘉实(159625.SZ)涨幅14.8% [23][24] - 投资建议：稳健、追求分红与防守的投资者可关注电力指数或中证绿色电力相关产品；希望投资更纯粹“风光水”清洁能源的投资者可关注国证绿色电力指数相关产品 [25][26] 送电环节：电网设备的成长弹性 - 电网是电力输送的“高速公路”，在AI算力爆发驱动下，电网设备板块展现出比发电端更强的成长弹性，因为AI对电力供应的稳定性、电压和负荷要求极高，并催化了我国电网设备的出海需求 [27][28] - 国内电网投资明确增量：根据国家电网规划，“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40%，年均投资规模达8000亿元，特高压与配电网智能化改造是重点领域 [28][29] - 市场代表性指数为中证电网设备主题指数和恒生A股电网设备指数，两者目前成分股重合度约80%，走势相近；其中电网设备主题指数在电网设备领域纯度更高，权重占比超77%，能较好捕捉电网基建提速带来的设备订单红利 [30][31][32] - 截至2026年3月20日，送电环节相关ETF（不含当年上市品种）今年以来整体涨幅均在20%以上，高于发电环节，例如电网设备ETF(159326.SZ)涨幅达25.0% [34][35] - 电网设备板块属于高端制造，波动性通常大于发电企业，上涨动力来自确定的订单释放和全球能源基建浪潮 [35] 存电环节：储能的价值重估 - 储能是连接波动性新能源与数据中心连续用电严苛要求的关键枢纽，在算电协同体系中保障稳定性 [36] - 地缘冲突凸显全球能源安全底线，近期中东局势升级导致能源价格暴涨，放大了光储一体化的性价比优势 [36] - 科技发展与地缘政治两条宏观主线交汇，将储能的投资逻辑抬升至能源安全与算电协同的新高度 [36] 电力投资生态闭环总结 - 发电端提供稳定的基盘与防御价值 [41] - 电网设备端承接新基建的资本开支红利 [41] - 储能端在算力与能源安全的双重催化下迎来爆发式增长 [41] - 综合来看，电力投资已经形成逻辑严密的生态闭环 [1][41]