投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入表现平稳，毛利率同比改善，业绩符合预期 [1][2][4] - 尽管下游行业产销承压，但公司智能电控产品销量实现双位数增长，新订单持续增加，产能布局前瞻，并已正式布局机器人业务，为后续增长提供动力 [11] - 短期来看，智能电控产品加速放量、轻量化及EPB产品份额提升有望驱动业绩成长；中长期看，公司底盘电子与轻量化业务并举，海外进展顺利，随着产能释放，盈利水平有望持续提升，看好其成为全球底盘平台型企业 [2][11] 财务业绩与运营表现 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入26.7亿元，同比增长1.4%，环比下降26.9%；实现归母净利润2.7亿元，同比微降0.6%，环比下降35.7% [2][4][11] - 毛利率改善：第一季度毛利率为19.4%，同比提升1.5个百分点，主要得益于公司持续降本增效 [11] - 费用率上升：第一季度期间费用率为10.0%，同比上升2.7个百分点，其中财务费用率同比上升1.9个百分点至1.5%，主要受人民币升值带来的汇兑亏损及转债费用影响 [11] - 分业务销量： - 智能电控产品销量165.8万套，同比增长13.4% - 轻量化制动零部件销量349.2万件，同比增长1.6% - 机械转向产品销量80.8万套，同比增长11.2% [11] 业务进展与未来展望 - 新订单与定点项目：2026年第一季度新增定点项目138项，较同期增长15.0%，其中线控制动新增定点13项，新增量产9项；该季度定点项目预计年化收益为25.19亿元 [11] - 产能布局： - 墨西哥二期项目建设按计划开展 - 摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地 - WCBS（线控制动系统）新增两条产线正在布局 - 对EMB（电子机械制动）、悬架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能进行储备 [11] - 机器人业务布局：通过合资方式成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利驱动科技有限公司；并通过投资墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，为机器人核心零部件的商业化落地奠定基础 [11] - 财务预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.8亿元、19.4亿元、23.3亿元，对应市盈率分别为17.1倍、13.9倍、11.6倍 [11] 行业与市场背景 - 下游市场环境：2026年第一季度全球汽车产销承压，中国乘用车产量为591万辆，同比下降9.3%；美国轻型车销量为371万辆，同比下降5.3% [11] - 主要客户销量：公司重要客户奇瑞第一季度销量为56.6万辆，同比下降3.1%；吉利销量为70.9万辆，同比增长0.8% [11]