投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 行业景气度回升，公司2026年第一季度业绩略超预期，营业收入和归母净利润同比分别增长16.23%和8.91% [1] - 公司是国产集成电路领先者，下游需求旺盛有望带动高端FPGA产品放量，从而推动业绩稳定增长 [4] - 尽管2025年归母净利润因非经常性因素大幅下滑59.42%，但预计2026年起将实现强劲反弹，预测2026-2028年归母净利润分别为8.17、10.29、14.32亿元 [1][4][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入39.82亿元，同比增长10.92%；毛利率为56.19%，同比微增0.24个百分点；归母净利润2.32亿元，同比下降59.42%，主要受计提存货跌价损失4.39亿元、研发费用增至12.23亿元等因素影响 [1][11] - 2026年第一季度业绩：营业收入10.32亿元，同比增长16.23%；归母净利润1.48亿元，同比增长8.91% [1] - 未来三年盈利预测：预计营业收入2026-2028年分别为46.78亿元、56.87亿元、70.37亿元，同比增长17.48%、21.56%、23.75%；预计归母净利润2026-2028年分别为8.17亿元、10.29亿元、14.32亿元，同比增长251.66%、25.99%、39.10%；对应每股收益分别为0.99元、1.25元、1.74元 [4][6] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为72倍、57倍、41倍 [4][6] 分业务板块分析 - FPGA业务：2025年营收14.14亿元，同比增长25.19%，毛利率高达74.82%；该业务受益于人工智能、5G通信、数据中心等下游需求旺盛，高端产品有望快速放量；公司在1xnm级别FPGA、RF-FPGA、RFSoC及FPAI异构融合架构芯片（算力覆盖4TOPS至128TOPS）上取得重要进展 [2] - 安全与识别芯片：2025年营收8.55亿元，同比增长8.08%，毛利率29.85%；公司在消费电子、工业、汽车等领域保持市场领先地位 [3] - 非挥发存储器：2025年营收10.42亿元，同比下降8.30%，但毛利率提升至66.08%；公司在高可靠存储器市场国内份额领先 [3] - MCU芯片：2025年营收5.18亿元，同比大幅增长30.69%，毛利率提升3.50个百分点至39.57%；智能电表单相MCU领域领先，白色家电主控和车规MCU出货量快速增长，销量同比增长超100% [3] - 集成电路测试服务：2025年营收1.44亿元，同比增长8.78%，毛利率16.31%；临港测试基地投产带动产能增加 [3] 技术进展与产品布局 - FPGA技术领先：公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一，已完成1xnm级别FPGA、RF-FPGA、RFSoC芯片的流片、测试和验证，正推进客户端导入 [2] - FPAI产品谱系化：已布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化FPAI产品，其中32TOPS算力芯片推广进展良好，8TOPS和128TOPS芯片分别完成流片和测试 [2]