行业投资评级 - 看好(维持) [4] 报告核心观点 - 餐饮行业三大趋势未改，即龙头集中、赛道融合、产品提质，当前是布局头部品牌的时机 [1][2] - 对于市场担忧的2025年外卖大战高基数问题，报告认为其影响时间和实际业绩增量均低于市场预期，且头部品牌参与相对克制，不应过度担忧 [3][5] - 在三大趋势助力下，具备供应链能力和已完成产品提质的头部餐饮及茶饮品牌优势将持续显现，业绩成长可期 [1][2][5] 行业趋势总结 - 龙头集中：供需错配及平台算法倾斜导致尾部品牌出清，多数细分赛道（奶茶饮品/炸鸡汉堡/江浙菜/徽菜/火锅等）呈现同比净关店，而头部品牌在2025年全年仍保持净开店 [1] - 茶饮品牌如蜜雪集团、古茗净开店同比增速约30%及以上 [1] - 西式快餐品牌如肯德基、必胜客、达美乐净开店同比增速约10%及以上 [1] - 地方菜品牌如小菜园、绿茶实现了同比20%及以上的净开店 [1] - 火锅品牌如海底捞实现同比正向净开店 [1] - 赛道融合：头部品牌走向平台化，产品线相互渗透，供应链能力变得不可或缺 [2] - 茶饮方面，古茗开始做咖啡，瑞幸开始做轻乳茶 [2] - 餐饮方面，肯德基拓展中式早餐粥、夜宵，必胜客上线汉堡/意面，海底捞加速上新鲜切/卤味/小龙虾/饮品等 [2] - 产品提质：消费升级趋势在外卖大战推动下加速，促使品牌进行产品升级 [2] - 例证包括蜜雪冰城、瑞幸开启鲜果鲜奶升级，以及海底捞鲜切产品大获成功 [2] 2026年上半年业绩展望总结 - 茶饮板块展望：头部品牌趋势未改，底部布局正当时 [2] - 2025年外卖大战高基数月份仅3个月（5月/7月/8月），其余月份高增更多源于2024年行业低基数 [3] - 外卖订单实收率显著低于堂食，由外卖大战带来的订单盈利能力也显著低于堂食，对终端门店增收不增利，且头部品牌为加盟商提供了补贴，报表内含了额外成本 [3] - 格局改善、赛道融合、产品提质等趋势均利于头部品牌成长，如营业品类及时间延长将带来同店纯增量 [5] - 餐饮板块展望：在三大趋势助力下，头部品牌优势持续显现 [5] - 26Q1肯德基同店同比+1%，肯德基/必胜客净开店超预期 [5] - 25H2海底捞翻台率同比持平，门店恢复净开 [5] - 头部品牌去年参与外卖大战方式相对克制，受益外卖补贴幅度较小 [5] 投资建议总结 - 茶饮标的：建议持续关注古茗、蜜雪集团、瑞幸等具备供应链能力的头部品牌，尤其重视已经率先实现产品提质的古茗 [5] - 餐饮标的：建议底部布局海底捞、百胜中国等具备供应链能力、产品已完成提质的头部品牌，认为其业绩成长与股东回报兼备 [5]