行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 报告核心观点为关注子板块业绩兑现中的结构景气配置，建议在行业整体处于不同景气阶段时，把握结构性投资机会 [1][12] - 白酒行业处于“下行趋缓”向“底部企稳”过渡阶段，看好其低预期下的配置价值，行业拐点将随政策落地和经济改善逐步临近 [2][13] - 休闲零食板块延续高景气，渠道变革推动收入好转，成长性核心在于渠道力和产品力 [4][15] - 软饮料板块短期承压，但龙头企业凭借平台化能力和规模化优势，在旺季需求改善下具备配置价值 [5][17] - 调味品行业处于底部企稳阶段，餐饮需求修复带动收入提速，价格战趋缓推动毛利率改善 [6][18] 根据目录总结 一、周专题：关注子板块业绩兑现中的结构景气配置 - 白酒板块：2025年板块营收3584亿元，同比-18%；合并25Q4+26Q1营收2029亿元，同比-13%，出清斜率环比收窄 [12]。2025年归母净利1266亿元，同比-24%；合并25Q4+26Q1归母净利710亿元，同比-19% [13]。行业去库步入相对后期，26Q2出清斜率或进一步收窄，26H2低基数下有望筑底 [12]。建议配置两类标的：1）品牌力突出的高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行的山西汾酒及稳健区域龙头；2）顺周期弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖）及有“三新”催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业） [3][14] - 啤酒板块：行业景气度“底部企稳”，逐步步入旺季 [3][14]。2026年13月累计啤酒产量905.4万千升，同比+4.2% [41]。中期餐饮修复赋予量价弹性。考虑到稳健的竞争格局、不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注 [14] - 黄酒板块：行业大单品化趋势成型，头部品牌共识推动高端化培育和市场化推广，中期产业趋势及新品年轻化值得关注 [3][15] - 休闲零食板块：板块高景气，零食量贩门店高速扩张、健康品类渗透率提升 [4][15]。上游厂商正经历渠道变革：加大直营商超合作、降低低盈利新媒体电商合作、拥抱零食量贩渠道 [4][15]。变革效果显著，多数企业26Q1收入端已展现好转趋势 [4][16]。建议关注收入增速快及利润率有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，以及渠道调整中的盐津铺子、劲仔食品 [4][16] - 软饮料板块：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮竞争加剧，板块承压 [5][17]。25年仅农夫山泉表现超预期，多数龙头因大单品市占率高、第二曲线受分流而表现平淡 [5][17]。26Q1东鹏饮料其他饮料增长亮眼 [17]。看好龙头企业的供应链管理、渠道精耕和产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料 [5][17] - 调味品板块：行业处于底部企稳阶段，餐饮需求修复带动实质性改善，并在26年一季报中体现 [6][18]。因刚需属性且库存不高，Q1收入端均有提速，集中度持续向头部靠拢 [18]。价格战趋缓，企业毛利率逐步改善 [18]。推荐竞争格局清晰、具提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际 [6][18] 二、行情回顾 - 指数表现：本期（5.65.8）食品饮料（申万）指数收于15432点，周涨跌幅-1.14%，年初至今涨跌幅-4.84% [19][20]。同期沪深300指数涨跌幅+1.34% [19][20] - 行业对比：周度申万一级行业涨跌幅前三为通信（+7.86%）、电子（+6.03%）、机械设备（+5.87%）；食品饮料行业排名靠后 [20][21] - 子板块表现：食品饮料子板块周涨跌幅前三为保健品（+2.04%）、软饮料（+1.22%）、乳品（+0.22%） [23] - 个股表现：周度涨幅居前的个股包括西部牧业（+21.37%）、*ST春天（+15.88%）、金字火腿（+14.42%）等；跌幅居前的包括ST龙大（-14.34%）、ST西王（-11.33%）等 [28][29] 三、食品饮料行业数据更新 - 白酒：2026年3月规模以上白酒产量30万千升，同比-15.6% [32]。2026年5月9日，飞天茅台（2025，原箱）批价1680元（环周-30元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价840元（环周持平） [32] - 乳制品：2026年5月1日，生鲜乳主产区平均价3.02元/公斤，同比-1.90% [36]。2026年13月累计进口奶粉24.0万吨，累计同比-13.1%；进口金额17.6亿美元，累计同比-2.8% [36] - 啤酒：2026年13月累计啤酒产量905.4万千升，同比+4.2% [41]。2026年13月累计进口啤酒数量8.7万千升，同比+17.5%；进口金额1.3亿美元，同比+38.2% [41] 四、公司及行业要闻 - 国际酒企动态：帝亚吉欧2026财年第三季度净销售额44.77亿美元，增长2.3%，亚太区有机净销售额下降0.8%，主因大中华市场疲软及中国白酒业务销售额两位数下滑 [45]。人头马君度集团2026财年销售收入9.353亿欧元，有机销售额同比增长0.2%，中国市场第四季度消耗量实现非常强劲的双位数增长 [45] - 国内行业数据：13月亳州市酒饮料和精制茶制造业增加值同比增长11.7% [45] - 产品趋势：鲜啤30公里果味啤酒线上销量与传统鲜啤达1:1，爆款“青提艾尔果啤”单月销量突破7万罐 [45] - 近期事项：列表汇总了2026年5月至6月多家食品饮料上市公司（如海天味业、五粮液、山西汾酒等）将召开的年度或临时股东会 [46][47][48]