行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分板块提出了具体的投资建议 [48][103][104] 核心观点 * 快递行业“反内卷”持续推进，2025Q4及2026Q1通达系公司业绩增速迅猛，行业价格修复带动单票收入与利润明显改善，看好“反内卷”、出海及顺周期三条投资主线 [3][47][48] * 航运板块中，油运行业进入上行周期，干散货和特种船运输向好，亚洲区域内集运保持稳健 [3][50][58][66][85][97] * 港口行业业绩保持稳健，2026年一季度吞吐量增长，上市公司分红比例稳中略升 [3][106][107][108][114] * 航空业把握地缘逆向布局机会，看好中长期景气度，2025年及2026Q1在供需优化及“反内卷”下盈利修复，春运景气推动26Q1盈利高增 [3][118][124][128][134][156] * 机场、公路、铁路板块均呈现稳健增长态势，关注机场资本开支与非航业务拐点、公路股息率吸引力以及铁路的战略配置价值 [3][160] * 大宗供应链受套保错配影响阶段性承压，但看好2026年利润改善 [3] 分板块总结 快递 * 业绩表现：受益于“反内卷”提价，2025Q4通达系归母净利快速增长，申通(+58.2%)、圆通(+33.6%)领跑；2025全年极兔速递受益海外电商爆发，归母净利同比+112.3%；2026Q1“反内卷”深化，通达系净利增长进一步加速，申通(+94.3%)、圆通(+60.8%)、韵达(+51.7%)增速显著 [4] * 行业量价：行业件量增速因电商税、提价及高基数趋缓，但头部快递份额持续提升，2026Q1中通、圆通、申通市场份额环比提升 [12][17]；自2025年8月“反内卷”推动提价，通达系单票收入、毛利、净利环比全面改善，2025年多公司核心成本下降 [18][19] * 政策与趋势：2025年7月国家邮政局启动“反内卷”，涨价从义乌、广东蔓延至全国超90%包裹区域；2026年“反内卷”持续，新一轮涨价由非产粮区挺价及油价上涨推动，向多省市蔓延 [36][37] * 公司动态：京东物流2025年营收2171亿元(+18.8%)，2026年注重增长质量与利润改善 [38]；顺丰控股经营拐点确认，2025Q4-2026Q1归母净利同比分别增长10.0%、13.0%，业务结构优化带动利润率改善 [42] * 股价与投资：2025年股价走势与“反内卷”进程及利润弹性相关，2026Q1通达系业绩验证涨价弹性，股价普遍上涨 [44][46]；报告看好“反内卷”、出海（极兔速递）及顺周期（顺丰控股）三条投资主线，建议关注中通、圆通、极兔、申通等 [48] 航运 * 集运：2025年全球集运需求增4%，但供需失衡致SCFI/CCFI均值同比分别下滑37%/23%，干线集运公司业绩下滑；亚洲区域内集运需求稳健，2025年海运量6859万TEU(+5.0%)，供需关系相对稳定 [50] * 油运：行业进入上行周期，招商轮船、中远海能2025年归母净利分别为60.12亿元、40.37亿元 [58]；2025年VLCC合规市场需求受中国进口等支撑，供给增长有限 [66]；2026年地缘冲突影响霍尔木兹海峡通行，VLCC需求结构改善，当前波斯湾内被困VLCC达61条，海峡通行后补库有望带来第二轮上行 [74][77] * 干散货：行业具备上行基础，2025年全球干散货海运贸易量59.21亿吨(+1.45%)，运力增2.95% [86]；海通发展2025年超灵便型/巴拿马型船舶日均TCE分别为13,985/15,120美元，显著高于市场基准 [91] * 特种船：中远海特稳健增长，2026年一季度营收结构中以纸浆(17.87%)、汽车(17.27%)、风电设备(10.32%)为主 [97][99][100] * 投资建议：建议关注油运（招商轮船、中远海能等）、干散货（海通发展、太平洋航运）及造船产业链（松发股份、中国船舶） [103][104] 港口 * 行业数据：2025年中国港口外贸货物吞吐量56.53亿吨(+4.74%)，集装箱吞吐量3.54亿标准箱(+6.8%)；2026Q1外贸货物吞吐量14.26亿吨(+7.6%)，集装箱吞吐量8964万标准箱(+8%) [107][108] * 上市公司：16家A股港口公司2025年合计营收2039.02亿元(+2.94%)，归母净利389.2亿元(-4.01%)；2026Q1合计营收508.08亿元(+7.34%)，归母净利104.47亿元(+5.56%)，现金分红比例稳中略升 [114] 航空 * 业绩表现：2025年供需优化及“反内卷”推动盈利修复，归母净利增速海航控股(+314.9%)、南方航空(+150.5%)领先；2026Q1春运景气驱动盈利高增，归母净利增速海航控股(+533.6%)、南方航空(+298.3%)、中国东航(+264.1%)显著 [124][134] * 经营数据：2025年国际线增长强劲，海航、吉祥国际线ASK增速超38%；客座率普遍提升，华夏航空(+3.6pts)改善明显 [126][127]；2026Q1国内国际双线并进，三大航国际线RPK增速约17%，客座率高企 [136][137] * 经营质量：2025年受价格战影响收入指标同比下滑，但2026Q1座公里收益同比改善，中国东航(+4.5%)、吉祥航空(+4.1%)领涨 [139][143]；成本控制能力分化，2026Q1单位ASK扣油成本增速华夏航空(+8.4%)较高，春秋航空(-5.0%)下降 [139][143] * 油汇影响：2026年2月以来中东地缘政治推高油价，给航司业绩带来不确定性；2025年4月以来人民币持续升值，利于宽美元敞口航司 [148] * 股价与投资：2025年股价走势与价格战、需求及“反内卷”政策相关，2026年高油价压制板块表现 [149]；短期建议逆向布局，中长期看好供需改善下的景气度，相关标的包括中国东航、南方航空、中国国航等 [156][157] 其他板块（机场、公路、铁路、大宗供应链） * 机场：经营成果显示收入稳健增长，利润表现分化 [160] * 公路：2026年一季度经营稳健，股息率重回吸引力区间 [3] * 铁路：稳健增长与持续分红凸显其战略配置价值 [3] * 大宗供应链：受套保错配影响阶段性承压，但看好2026年利润改善前景 [3]