报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分板块提出了具体的投资建议 [48][103][104][156][157] 报告的核心观点 * 快递行业“反内卷”持续推进，价格修复带动通达系公司单票收入与利润明显改善，2025年第四季度及2026年第一季度业绩增速迅猛，头部公司份额持续提升，看好2026年利润弹性兑现 [4][12][44][47][48] * 航运板块中，油运行业进入上行周期，需密切关注霍尔木兹海峡通行进展；干散货行业已具备上行周期基础；亚洲区域内集运市场保持稳健 [50][58][66][74][85][86] * 航空板块短期受高油价压制，但受益于燃油附加费上调及票价上涨，成本传导较好，建议把握地缘逆向布局机会，中长期看好“扩内需”及“反内卷”下的行业景气度 [144][148][149][156] * 港口、公路、铁路板块业绩保持稳健增长，分红水平稳定或略有提升，凸显防御配置价值 [106][114][117] * 大宗供应链板块受套保错配影响2025年阶段性承压，但看好其2026年利润改善 [49] 根据相关目录分别进行总结 一、 快递 * 业绩表现：受益于“反内卷”提价，2025年第四季度及2026年第一季度通达系快递公司归母净利润增速迅猛。2025Q4归母净利同比增速：申通快递（+58.2%）、圆通速递（+33.6%）、顺丰控股（+10.0%）[4]；2026Q1增速进一步加快：申通快递（+94.3%）、圆通速递（+60.8%）、韵达股份（+51.7%）[4]。2025年全年，极兔速递受益于海外电商爆发，归母净利同比增速达+112.3% [4][8] * 行业格局：行业件量增速因电商税政策、“反内卷”提价及高基数原因趋缓，但头部快递公司份额持续提升。2025Q4-2026Q1，中通、圆通份额环比提升，申通因收购丹鸟也实现份额增长 [12][17] * 盈利能力改善：“反内卷”推动下，通达系单票收入、单票毛利、单票净利自2025年第三季度起环比全面改善。2025年，多公司核心成本下降，如中通/圆通/韵达单票核心成本分别同比降低0.06/0.05/0.07元 [18][19] * 政策与价格：自2025年7月国家邮政局启动“反内卷”进程以来，快递涨价由义乌、广东蔓延至全国超90%包裹量区域。2026年3月起，在加盟商自下而上挺价、燃油成本传导等推动下，新一轮涨价再次向多省市蔓延 [36][37] * 投资主线：报告建议关注三条投资主线：1）“反内卷”线，关注头部快递公司（中通、圆通、申通、极兔）；2）出海线，推荐极兔速递；3）顺周期线，推荐经营拐点确认的顺丰控股 [48] 二、 航运 * 集运：2025年全球集运需求增长约4%，但运价明显回落，SCFI和CCFI全年均值同比分别下滑37%和23% [50]。亚洲区域内集运需求稳健，2025年海运量达6859万TEU，同比增长5.0%，供需关系相对稳定 [50] * 油运：行业进入上行周期。2025年招商轮船、中远海能、招商南油归母净利润分别为60.12亿元、40.37亿元、13.11亿元 [58]。2026年地缘冲突（如霍尔木兹海峡通行受限）推升运价，但实际成交集中在红海、西非等地区 [74]。当前有61条VLCC被困波斯湾，待海峡通行顺畅后的补库需求有望带来第二轮上行期 [77] * 干散货：2025年全球干散货海运贸易量59.21亿吨，增速1.45%；运力规模增长2.95%至10.35亿载重吨，供需相对平衡 [86]。BDI指数全年均值1680.96点，同比下滑4.20% [86]。部分公司经营效益显著优于市场，如海通发展超灵便型船舶日均TCE较市场平均溢价14.25% [91] * 特种船运输：中远海特等公司实现稳健增长，需关注新能源业务增量及燃油成本传导 [97] * 投资建议：建议关注油运（招商轮船、中远海能、招商南油）、干散货（海通发展、太平洋航运）及造船产业链相关公司 [103][104] 三、 港口 * 行业吞吐量：2025年中国港口集装箱吞吐量3.54亿标准箱，同比增长6.8% [107]。2026年第一季度集装箱吞吐量8964万标准箱，同比增长8% [108] * 上市公司业绩：选取的16家A股港口上市公司2025年合计营业收入2039.02亿元，同比增长2.94%；合计归母净利润389.2亿元，同比下降4.01% [114]。2026年第一季度合计营业收入508.08亿元，同比增长7.34%；合计归母净利润104.47亿元，同比增长5.56% [114] * 分红：港口公司现金分红比例保持稳定略升态势 [114] 四、 航空 * 业绩修复：2025年民航“反内卷”及跨境航线恢复推动航司盈利修复，多数公司归母净利润实现高增长，如海航控股（+314.9%）、南方航空（+150.5%）[122][124]。2026年第一季度春运高景气驱动盈利高增，海航控股、南方航空、中国东航归母净利润同比增速分别达533.6%、298.3%、264.1% [132][134] * 经营数据：国际航线增长强劲。2025年，海航控股、吉祥航空国际航线ASK同比增速分别达38.8%、37.6% [126][127]。客座率稳步提升，2025年华夏航空、中国东航客座率分别提升3.6pts、3.0pts [126][127] * 经营质量：受益于供需变化及“反内卷”，收入质量呈改善趋势。2026年第一季度，中国东航、吉祥航空、海航控股座公里收益同比增速分别为4.5%、4.1%、3.8% [139][143]。成本控制能力出现分化 [138] * 油价与汇率：2026年2月以来中东地缘政治因素导致油价飙升，给航司业绩带来不确定性 [144][148]。2025年4月以来人民币持续升值，有利于宽美元敞口航司获得汇兑收益 [148] * 投资观点：短期高油价压制板块表现，但航司通过燃油附加费及票价上涨较好传导成本，建议把握逆向布局机会。中长期看好行业景气度，供需缺口缩小、人民币走强及政策呵护有望持续改善航司盈利 [156] 五、 机场 * 经营成果：一线机场收入稳健增长，但利润表现分化 [160] 六、 公路 * 2026年第一季度经营稳健，股息率重回吸引力区间 [49] 七、 铁路 * 业绩稳健增长，持续分红凸显战略配置价值 [49] 八、 大宗供应链 * 受套保错配影响2025年阶段性承压，看好2026年利润改善 [49]