投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，公司凭借内生增长与对外授权（BD）的双重驱动，预期在2026年实现全年大额扭亏为盈 [1] - 核心逻辑在于：1）已上市双核心产品（维迪西妥单抗与泰它西普）高速放量，医保支持内生增长；2）核心管线RC148临床进展迅猛并完成大额海外授权，显著改善现金流；3）公司整体财务状况显著改善，实现扭亏并现金流转正 [4][5][6][7][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%；归母净利润7.10亿元，同比增长148.33%；毛利率为87.28%，同比提升6.92个百分点；经营活动净现金流由-11.14亿元转正为0.53亿元 [4][5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.28亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为0.11亿元，同比大幅改善 [4][5] - 财务预测（2026E-2028E）：预计20262028年收入分别为74.0亿元、41.6亿元、60.0亿元，同比增长127.5%、-43.7%、44.1%；归母净利润分别为27.1亿元、4.6亿元、15.4亿元，同比增长282.2%、-83.2%、237.2% [9][11] 商业化进展 - 双核心产品高速放量：2025年，维迪西妥单抗（RC48）与泰它西普（RC18）国内合计销售额达23.07亿元，同比增长35.8%，占总营收的71% [6] - 泰它西普（RC18）：作为全球首款双靶点融合蛋白，2025年5月新增重症肌无力适应症获批并快速纳入医保，系统性红斑狼疮、类风湿关节炎适应症持续放量，IgA肾病、干燥综合征适应症上市申请已获受理；其海外权益授权给Vor Biopharma，实现技术授权收入8.95亿元 [6] - 维迪西妥单抗（RC48）：作为国产首款原创ADC药物，尿路上皮癌一线联合治疗上市申请已获受理，胃癌、乳腺癌等多适应症同步推进，临床数据登顶《新英格兰医学杂志》 [6] 研发与对外授权（BD） - 核心管线RC148（PD-1/VEGF双抗）进展迅猛： - 临床数据优异：I/II期数据显示，单药一线治疗客观缓解率（ORR）达61.9%，疾病控制率（DCR）达100%；高表达亚组ORR达77.8%；联合二线治疗ORR达66.7%，中位无进展生存期（mPFS）为8.3个月，数据表现同类最优 [7][8] - 临床推进迅速：2026年5月5日启动一线肺鳞癌III期头对头研究（对比替雷利珠单抗）；二线非小细胞肺癌的中美双III期临床试验均已获批 [7][8] - 达成重大海外授权：2026年1月与艾伯维达成总额56亿美元的海外授权协议（大中华区外），并于2026年4月收到6.5亿美元首付款，显著改善公司现金流 [7][8] - 其他管线进展：RC278（CDCP1 ADC）进入剂量爬坡阶段；RC28（眼科药）糖尿病黄斑水肿适应症上市申请已获受理，湿性年龄相关性黄斑变性计划于2026年提交上市申请 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，报告测算公司20262028年对应的市盈率（P/E）分别为26倍、153倍、45倍 [9]