投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [5] 核心观点 - 收入与利润表现分化：2026年第一季度，报告研究的具体公司实现营业收入2.48亿元，同比大幅增长98.03%，但归母净利润仅为0.02亿元，同比大幅下滑92.80% [3] - 业绩分化的核心原因：收入快速增长主要得益于新产品持续放量及新市场开拓，而利润端大幅下滑主要系原材料贵金属价格持续上行侵蚀利润 [1][3] 此外，公司为对冲原材料价格风险而运用的套期保值业务，受国际宏观环境、市场供需及价格波动加剧影响，出现阶段性浮动亏损，进一步对利润形成阶段性负面影响 [1][9] - 未来成长驱动：报告认为，2025年受运营商5G-A资本开支影响，公司主业滤波器周期向上，有望实现大幅增长；同时，HTCC（高温共烧陶瓷）产能预计于2025年陆续释放，新增的消费电子业务将提升公司成长性并改善未来业绩稳健度 [9] - 财务预测与估值：报告预计公司2026-2028年有望实现归母净利润2.40亿元、3.79亿元、4.81亿元，同比增长99%、58%、27%，对应PE估值分别为53倍、34倍、27倍 [9] 业务与行业分析 - 滤波器业务发展历程：报告研究的具体公司生产的滤波器处于通信产业链上游，经华为等设备商集成后安装于运营商基站 [9] 介质波导滤波器代替金属滤波器成为5G基站主流方案之一，公司曾在2019-2020年因此收入提升显著，但2021年因5G频谱重耕导致需求下降 [9] 2022年，随着最新款滤波器批产，公司市场份额拓宽，2022-2024年收入稳中有升 [9] - 5G-A带来的新机遇：随着低空经济等新兴应用场景出现，5G-A基站需求涌现 [9] 相较5G基站，5G-A射频器件用量大幅提升，公司的陶瓷介质波导滤波器有望深度受益 [9] - HTCC与新材料业务潜力：公司的金属陶瓷材料在硬度、耐磨性上优于铝合金，密度和成本上优于钛合金，适合对重量敏感的轻量化场景 [9] 报告测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领域渗透率达到30%，对应的市场空间合计可达1173亿元 [9] 除消费电子（3C）终端外，该材料未来亦有望应用于机器人关节/壳体、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域，目前多款产品已完成送样并取得阶段性进展 [9] - 盈利能力关键变量：复盘公司财务数据，报告认为产能利用率（稼动率）对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，可能迎来毛利率改善、费用率下降，从而推动净利率提升 [9] 财务数据摘要 - 2026年第一季度业绩：营业收入2.48亿元，归母净利润0.02亿元 [3] - 历史及预测利润表关键数据： - 营业总收入：2025年实际（A）为22.06亿元，2026年预测（E）为49.90亿元，2027年E为83.10亿元，2028年E为118.80亿元 [14] - 归母净利润：2025A为4.81亿元，2026E为1.20亿元，2027E为2.40亿元，2028E为3.79亿元 [14] - 毛利率：2025A为31%，2026E为33%，2027E为34%，2028E为35% [14] - 净利率：2025A为16.6%，2026E为19.2%，2027E为21.0%，2028E为21.8% [14] - 预测每股收益（EPS）：2026E为0.30元，2027E为0.60元，2028E为0.95元 [14] - 当前股价与基础数据：当前股价（2026年4月29日收盘价）为32.04元，总股本4.00亿股，每股净资产5.65元 [5]