报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首周债市政金债好于长端国债，交易盘止盈、资管钱多弱化；央行买债小幅缩量至 400 亿，或关注长债利率走势；债市策略是上旬多看少做，中旬后把握调整配置机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 节后首周债市：政金债好于长端国债，交易盘止盈、资管钱多弱化 - 3 - 10y 政金债表现较好收益率下行 0.5 - 1bp，长端国债表现偏弱，10y 国债上行 1.97bp，20y 国债上行 3.9bp，30y 国债上行 3bp [1][12] - 政金债银行是主要买入力量，3y 政金债主要由大行买入，5y 政金债主要由中小行买入，10y 政金债中小行和大行买入量均较多，7y 政金债以基金和券商等交易盘为主；长端国债交易盘转为止盈，10y 国债中券商和基金由净买入转净卖出，20y 和 30y 国债中基金由净买入转净卖出，30y 国债中券商卖出显著 [1][13] - 5 月重点关注指标，银行融出季节性回升至 4.6 万亿，理财规模截至 9 日测算下降 1200 亿，理财申购纯债基金边际放缓 [2][14][15] 央行买债：小幅缩量至 400 亿，或依然关注长债利率走势 - 4 月央行买债规模缩至 400 亿，此前 2 - 3 月为 500 亿，2025 年 10 月重启首月仅 200 亿，11 - 12 月连续两月 500 亿，2026 年 1 月加码至 1000 亿 [16][17][19] - 央行买债操作规模灵活、侧重相机抉择，长债利率走势是重要考量，后续 10y 国债运行区间在 1.75 - 1.85% [16][19] 债市策略：上旬多看少做，中旬后把握调整配置机会 - 短期债市或因资金、资管钱多等利好因素弱化及风险偏好提振止盈操作而小幅调整，10y 国债在 1.8%以上关注配置价值；30y 国债 30 - 10y 活跃券利差 45bp 以上有安全边际、50bp 以上关注修复机会 [23][24] - 配置盘和新资金进场可延续利差比价思路择券，参考去年行情判断利差压缩空间，长债期限利差 30 - 10y 国债剩 3bp、20 - 10y 国债剩 10bp 等，品种利差 10y 国开 - 国债等剩余空间不到 2bp，30y 地方债 - 国债有 6bp 空间；中短端国债 7 - 5y 有 7bp 空间等，5y 以内政金债有 4 - 9bp 空间 [26] - 从票息挖掘维度，通过“华创三维度比价模型”寻找凸点，关注 3 - 5y 政金债、7y 农发、10y 地方债、30y 地方债利差挖掘价值 [26] 利率债市场复盘：风险偏好回升、超长债招标偏弱，现券收益率整体上行 - 5 月 6 日，央行净回笼 7669 亿，资金面先紧后均衡，权益市场上涨，股债跷板等因素共振债市回调，超长债领跌，3M 国股行存单发行利率 1.38%，7y 国债收益率上行 1bp，10 年国债活跃券收益率上行 1.2bp，30 年上行 1.7bp [32] - 5 月 7 日，央行净回笼 992 亿，资金面由紧转松，美伊局势进展顺利权益市场上涨，5y 以上品种小幅下行不足 1bp，曲线小幅走平，3M、1Y 国股行存单发行利率分别在 1.3433%、1.46%，7y 国债收益率下行 0.6bp，10 年国债活跃券收益率下行 0.3bp，30 年下行 0.4bp [33][34] - 5 月 8 日，央行净投放 5 亿，资金面宽松，美伊局势有不确定性，权益市场探底回升，30y 国债招标偏弱，现券收益率窄幅震荡、国开表现好于国债，3M、1Y 国股行存单发行利率分别在 1.3367%、1.4667%，7y 国债收益率下行 0.1BP，10 年国债活跃券收益率上行 0.10BP，30 年上行 0.6BP [35] - 5 月 9 日，央行净投放 5 亿，调休日债市成交清淡，4 月进出口数据超预期，7y 以上品种多上行 0 - 0.5bp，3M、1Y 国股行存单发行在 1.3475%、1.4440%，7y 国债收益率上行 0.2BP，10 年国债活跃券收益率上行 0.2BP，30 年上行 0.3BP [36] - 国债、国开债期限利差均收窄，国债短端品种收益率上行 2.51BP，长端品种收益率上行 1.97BP；国开债短端品种收益率上行 0.16BP，长端品种收益率下行 0.53BP，国债 10Y - 1Y 利差收窄 0.54BP 至 57.99BP，国开债 10Y - 1Y 利差收窄 0.69BP 至 46.20BP [37][40] 资金面 - 央行 OMO 净回笼，资金面均衡宽松 [42] 一级发行 - 国债净融资增加，政金债、地方债、同业存单净融资减少 [43] 基准变动 - 国债、国开债期限利差均收窄 [53]