报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 加工费历史新低，需关注矿紧逻辑传导，中期锌精矿进口存在压力，且矿山干扰率提升敲响供应风险警钟 [3] - 基本面仍偏弱，关注硫酸价格扰动，5月国内炼厂减产规模扩大，后续减产降负压力或显现，锌锭存边际去化可能 [3] - 长周期来看，供应侧矛盾将主导价格，锌矿扩产周期尾声，全球锌矿产量增速下滑，矿冶平衡收紧下，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移 [3] - 宏观层面，地缘缓和预期偏浓，部分资金回流有色金属板块，但应注意市场尾部风险，建议关注中期逢低多机会和内外反套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存基本持平 [9] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润高位，冶炼利润（不含副产品）稳定且处于低位，镀锌管企业利润处于同期低位 [11][12] - 开工：冶炼开工率高位，下游开工率处在历史中低位，锌精矿和精炼锌开工率回升且处于历史同期高位，下游镀锌和压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升但处于历史中低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升贴水走强，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium回落，LME CASH - 3M小贴水 [17][19] - 价差：沪锌呈现C结构 [21] - 库存：本周库存基本持平，持仓库存比走低，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存大幅增加，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例增加回到历史中位水平，保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回落 [24][30][32] - 期货：内盘持仓量处于历史同期低位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿和国产矿加工费均下降，矿到港量高位，冶炼厂原料库存低位 [36][37] - 精炼锌：冶炼产量小增且处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回落且处于历史同期高位，锌合金产量高位 [38] - 进出口：报告展示了精炼锌进口盈亏、进口量、出口量等数据 [40] - 再生锌原料：报告展示了相关企业开工率、镀管渣和次氧化锌价格、钢厂废钢日耗等数据 [42] 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升但大多处于历史同期低位，报告还展示了下游原料库存和成品库存情况 [46][50] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量，报告还展示了轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [60] 海外因子（天然气、碳、电力） 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国和欧洲部分国家电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [63][64][65][66]