报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司天然气销售价差收窄导致业绩承压，归母净利润同比下降10.30%，但天然气销量持续高增，同比增长9.4%[3][4] - 公司LNG加工与储运业务盈利稳步增长，产业链价值不断提升，LNG工厂税前利润同比大幅增长144.7%[5] - 公司制定了2026-2028年长期分红计划，承诺派息率不低于当年归母净利润的50%，彰显股东回报价值[7] - 地缘风险提升能源安全重要性，公司依托控股股东中国石油的平台优势，资源保障能力突出，且上游勘探与生产业务有望受益于油价上行[8] - 考虑到毛差修复进度不及预期，报告下调了公司未来两年盈利预测，但看好其气源端核心优势和天然气销售规模持续增长，维持“增持”评级[9] 2025年财务与运营表现 - 整体业绩：2025年实现营业总收入1940亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润53.46亿元，同比下降10.30%[3] - 天然气销售业务：实现营业收入1598亿元，同比增长5.1%；实现税前利润67.56亿元，同比下降17.6%[4] - 天然气销量与结构：总销售量为593亿立方米，同比增长9.4%[4] - 零售气量335亿立方米，同比增长2.3%，其中工业用气同比增长6.2%，是核心增量；商服、居民、加气站用气分别同比下降2.3%、4.4%、33.5%[4] - 分销与贸易气量257亿立方米，同比增长20.2%[4] - 价差变化：加权平均进销价差为0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米[4] - 市场拓展：新开发城燃项目11个，新增年销售能力7.8亿立方米，客户规模增长至1719万户[4] LNG加工与储运业务 - LNG接收站：实现税前利润38亿元，同比增长5.2%；江苏、唐山两座接收站处理量创165.3亿立方米历史新高，同比增长3.7%，负荷率达90.8%[5] - LNG工厂：实现税前利润2.06亿元，同比大幅增长144.7%；加工量37.4亿立方米，同比增长5.3%，负荷率达67.2%[5] - LNG销售：全年销量突破100亿立方米，取得里程碑式跨越[5] - LNG加注业务：海上加注业务打开广东、香港市场，在香港实现常态化码头加注，全年加注量17.66万吨，同比增长60.7%[5] - 项目建设：福建LNG接收站东港海底隧道全线贯通，项目综合进度46.32%；江苏LNG接收站三期配套码头控制性工程进度过半[5] LPG销售业务 - 实现税前利润8.37亿元，同比增长8.3%[6] - 全年LPG销量614.8万吨，同比增长6.3%，其中零售量217万吨，同比增长15.2%[6] - 大力开发工业直供客户，新增8户，工业直供销售量同比增长23.4%[6] 股东回报与分红政策 - 2025年拟派息0.3158元/股，每股股利绝对额与2024年持平[7] - 公布2026-2028年三年股息分派计划：每年分红两次，派息率不低于当年归母净利润的50%，且年度派息总额不低于2025年派息总额26.88亿元[7] 资源保障与地缘优势 - 控股股东中国石油天然气股份公司为公司提供可靠稳定的资源保障[8] - 公司勘探与生产业务拥有原油权益销量约800万桶/年，2026年油价中枢上行有望增厚上游板块业绩[8] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测调整：因毛差修复进度不及预期，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测[9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为61.31亿元（下调14%）、63.71亿元（下调16%）、65.61亿元[9] - 对应EPS分别为0.71、0.74、0.76元/股[9] - 估值指标（基于预测）： - 2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.1倍、8.8倍、8.5倍[10] - 2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.79倍、0.75倍、0.72倍[10] - 2026-2028年预测股息率分别为4.9%、5.1%、5.2%[14]