核心观点 - 市场对地缘政治风险脱敏，资产价格反应转向聚焦产业基本面变化，科技板块内部呈现“行业聚焦与个股扩散”的特征，而AI以外的中下游行业正出现产能与库存周期见底的积极信号，为市场提供了新的投资机会 [3][4][6] 市场环境与投资者行为 - 投资者对中东局势的“坏消息”脱敏，更倾向于交易“好消息”，例如美伊可能达成协议的消息，即使出现实质性交火，油价仍大幅下跌且权益市场创新高 [3][12] - 在节后三个交易日，布伦特原油收盘价和结算价（5月8日分别为100.6美元/桶和102.21美元/桶）相较4月30日分别下跌12%和10%，而A股沪深300指数上涨1.34% [3][12] - 行业表现分化，通信、电子、计算机等科技行业领涨，而传统能源板块领跌 [3][16][17] 当前科技板块轮动特征 - 本轮（2026年4月初以来）科技反弹与2025年8-9月的“科技牛市”不同，当时行情实现了“从算力到应用、从海外到国内、从算力到电力”的三重扩散 [4][18][19] - 本轮反弹逻辑更注重当期实际景气度和技术迭代进展，领涨板块集中在“涨价链”（如存储、覆铜板、玻纤电子布）和“技术升级链”（如磷化铟、超硬材料、超导）[4][19] - 当前科技与能源行情出现“劈叉”，两者基本面逻辑解绑，本轮能源行情仅聚焦于与科技关系更紧密的核电、燃气轮机、变压器等领域，而非整个能源链 [22][23][25] - 虽然市场“抱团”程度（以成交额前5%个股占比衡量）接近2025年9月底水平，但科技板块远期市盈率与当时仍有明显差距，因超预期盈利消化了估值 [4][26][27] - 科技板块内部仍有“不贵”的个股，主要集中在应用类（垂直应用软件、横向通用软件）和芯片制造类（模拟芯片设计、数字芯片设计），使得行情呈现“行业深挖、个股扩散” [4][27][30] - 待本轮技术迭代交易完成后，科技板块可能再次向外辐射，届时“能源瓶颈”问题或将重回投资者视野 [4][31] AI以外行业的周期见底信号 - 2026年3月PPI当月同比由负转正至0.5%，结束了自2022年10月以来的长期负增长，新涨价因素是主要贡献 [5][35][36] - PPI结构呈现“上游高通胀、中游跟随涨价、中游向下游传导不畅”的特征，表明中游产能可能分散，下游有效需求仍不足 [5][35][38][39] - 从产能周期看，许多中游行业已处于周期底部，新增产能压力处于历史低位，但受制于需求，正处于盈利反转临界点，例如商用载货车、电网设备、纺织制造、汽车零部件、特钢、风电设备等 [5][41][42] - 从库存周期看，下游行业去库存节奏分化，家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商等行业去库存相对充分且当前面临需求不足，处于库存周期底部，需求回暖将带来较大弹性 [5][42][46] - 通过多维度（当期增长、连续改善、盈利修复、独立景气、业绩兑现度）筛选，消费领域结构性亮点行业包括休闲食品、医疗服务、调味发酵品、互联网电商等 [42][44][45] 投资机会总结 - 第一，受益于能源价格中枢上移的领域：包括新旧能源（油、油运、煤炭、锂电、风光、储能）以及具备全球能源成本与产能优势的化工行业 [6][47] - 第二，产能周期见底、具备高弹性的领域：随着全球工业需求回暖，商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等弹性较大，同时美元压制退却下，工业金属（铝、铜）仍有修复空间 [6][47] - 第三，库存周期见底、盈利有望上行的消费细分领域：随着外需向内需传导，家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商等行业将逐步走出盈利上行阶段 [6][47]