报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [11][34][58] 报告的核心观点 - 大宗及贵金属板块整体维持高景气，其中铜持续去库，铝去库拐点已现，贵金属在降息预期与地缘政治影响下有望冲击前高 [11] - 小金属及稀土板块景气度普遍向上，供改、出口修复、海外战略备库及地缘冲突是主要驱动因素 [34] - 能源金属板块景气度稳健或向上，锂基本面短缺得到验证，钴、镍受供应端收紧成本支撑增强 [58] 一、大宗及贵金属行情综述 - 铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续 [11] - 铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾 [11] - 贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击 [11] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 - 价格表现：本周LME铜价上涨4.53%至13535.5美元/吨，沪铜上涨3.48%至10.46万元/吨 [12] - 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-93.64美元/吨；SMM全国主流地区铜库存环比减少0.14万吨至25.15万吨，但较去年同期增加13.14万吨 [12] - 冶炼端：因政策收紧，含票再生铜原料紧张，SMM周度国内废产阳极板企业开工率为46.35%，环比下降2.90个百分点 [12] - 消费端：SMM铜线缆企业开工率录得63.23%，环比下降2.67个百分点，同比下降20.26个百分点；漆包线行业开机率环比大幅回落至72.47% [12] - 需求展望：节后新单承接平淡，下游对价格敏感，传统淡季临近，终端整体需求后续仍存承压 [12] 2.2 铝 - 价格表现：本周LME铝价微跌0.06%至3502.0美元/吨，沪铝微涨0.06%至2.44万元/吨 [13] - 库存情况：5月6日，电解铝锭库存145.6万吨，环比增加2.4万吨；国内主流消费地铝棒库存26.45万吨，环比增加0.8万吨 [13] - 供应端：全国冶金级氧化铝运行总产能8508万吨/年，周度开工率较上周上升0.4个百分点至75.14%；电解铝厂原料库存减少0.1万吨至343.1万吨 [13] - 成本端：氧化铝厂高价采购矿石意愿有限，但几内亚至国内散货船海运费处于高位，抬升进口矿到岸成本 [13] - 需求端：本周铝板带龙头企业开工率环比节前下滑0.4个百分点至72.6% [13] - 需求展望：包装箔、电池箔需求尚能支撑铝箔开工率，但空调箔的深度疲弱将为5月铝箔行业开工率整体回落埋下伏笔 [13] 2.3 贵金属 - 价格表现：本周COMEX金价上涨2.12%至4723.7美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.93% [14] - 持仓变化：SPDR黄金持仓减少2.29吨至1033.48吨 [14] - 市场驱动：黄金受地缘政治风险（伊朗与美国在霍尔木兹海峡的冲突升级）影响，市场呈现强势震荡格局 [14] 三、小金属及稀土行情综述 - 稀土：板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [34] - 锑：板块景气度拐点向上，出口恢复预期持续，锑价静待内外同涨 [34] - 钼：板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [34] - 锡：板块景气度稳健向上，重要产区局势生变，锡价高位运行 [34] - 钨：板块景气度拐点向上，民用与军工需求共振，价格加速向上 [34] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 - 价格表现：氧化镨钕本周价格为75.73万元/吨，环比下降2.04%；氧化镝价格133.0万元/吨，环比下降0.75%；氧化铽价格605.0万元/吨，环比下降1.94% [35] - 核心观点：电子盘流动性冲击逐步去化，价格逐步企稳回升；行业供改持续推进，2025年全年产量同比预计下降1%，海外仍有较大补库需求 [35] - 投资建议：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收环节关注华宏科技、三川智慧 [35] 4.2 钨 - 价格表现：钨精矿本周价格65.02万元/吨，环比下降7.14%；仲钨酸铵本周价格100.93万元/吨，环比下降10.25% [38] - 核心观点：价格回调主要系贸易商获利了结，并非基本面拐点；赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动；在海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高，供需基本面迎来强共振 [38] - 投资建议：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] 4.3 钼 - 价格表现：钼精矿本周价格为4715元/吨，环比持平；钼铁本周价格30.30万元/吨，环比上涨2.36% [36] - 核心观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现；钼同属军工金属，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [36] - 投资建议：推荐金钼股份，国城矿业 [36] 4.4 锑 - 价格表现：本周锑锭价格为15.90万元/吨，环比下降0.63%；锑精矿价格为13.95万元/吨，环比持平 [36] - 核心观点：价格回调系前期投机资金获利了结离场；坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”；若出口显著修复，有望释放较高向上的价格弹性 [36] - 投资建议：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 4.5 锡 - 价格表现：锡锭本周价格为42.46万元/吨，环比上涨9.90%；锡锭本周库存为9112吨，环比上涨27.87% [37] - 核心观点：中东局势缓和预期加强，流动性回补带来锡价上涨；印尼研究禁止锡原料出口，可能催生较大补库需求；中长期看，供应增量有限，需求受益于AI、汽车智能化及光伏，供需格局长期向好 [37] - 投资建议：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 五、能源金属行情综述 - 钴：景气度稳健向上，印尼MHP产能减产削弱国内钴进口量补充，价格高位盘整 [58] - 锂：景气度稳健向上，周度库存正式转入去库，基本面短缺得到验证，价格看涨 [58] - 镍：景气度拐点向上，硫磺成本进一步抬升镍成本，助推镍价向上 [58] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 - 价格表现：本周SMM碳酸锂均价上涨8.6%至19.06万元/吨，氢氧化锂均价上涨9.3%至18.40万元/吨 [58] - 产量与库存：本周碳酸锂总产量2.58万吨，环比增加0.01万吨；三大样本库存合计10.26万吨，环比增加0.09万吨 [59] - 市场状况：下游维持谨慎观望，对19万元/吨以上的价位接受度有限；市场询价和实际成交清淡，期现背离格局延续 [59] - 短期展望：二季度碳酸锂价格预计仍将保持偏强态势 [59] 6.2 钴 - 价格表现：本周长江金属钴价上涨2.5%至42.50万元/吨，钴中间品CIF价下跌0.5%至26.00美元/磅，硫酸钴价格持平于9.45万元/吨 [60] - 市场状况：电解钴现货价格维持震荡，下游合金及磁材企业维持刚需补库；钴中间品价格运行平稳，受钴盐价格跟涨动力不足影响，市场仅维持少量刚需采购 [60] - 供应影响：刚果（金）钴中间品货源受非洲航运运力紧张拖累，大批量货源或推迟至7月集中抵达 [60] - 未来展望：待下游订单逐步落地、补库需求释放，钴中间品价格仍存在上行修复空间；随着下游逐步启动补库，硫酸钴价格有望迎来阶段性修复反弹 [60] 6.3 镍 - 价格表现：本周LME镍价下跌2.5%至1.89万美元/吨，上期所镍价下跌10.0%至13.43万元/吨 [61] - 库存情况：LME镍库存减少0.1万吨至27.77万吨；港口镍矿库存减少19.24万吨至755.71万吨 [61] - 核心驱动力：原料端是镍价上涨的核心驱动力，印尼2026年RKAB镍矿配额同比锐减约30%，大型矿山宣布停产；中东硫磺断供导致印尼湿法冶炼核心原料价格暴涨 [61] - 成本支撑：经硫磺涨价、HPM新政和矿价上涨三重叠加后，印尼MHP的边际生产成本已升至约1.90万美元/金属吨，对硫酸镍和电积镍的成本支撑效应显著增强 [61] - 短期展望：短期内镍价上行动力依然充足，供给端冲击将在5-6月推动全球镍元素供需偏向紧平衡格局 [61]