行业投资评级 - 对基础化工行业维持**“领先大市-A”**评级 [4] 核心观点 - 报告认为基础化工行业正处于长达四年的下行周期底部，2026年有望成为周期反转的转折点 [17] - 行业资本开支已连续七个季度负增长，供给扩张阶段告一段落，迎来拐点 [17] - 化工行业格局呈现“东升西落”，中国企业在规模效应和成本优势下加速抢占全球市场份额 [18] - 上游资源品正从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变 [19] - 新质生产力成为化工领域投资主线，重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天及固态电池材料等方向 [22][23][24] 聚氨酯细分行业分析 MDI - 价格表现：截至5月9日，纯MDI、聚合MDI价格分别为2.42万元/吨、1.87万元/吨，较年初分别上涨34%、32% [1][2] - 供需格局：预计2026-2028年全球MDI供需缺口分别为22万吨、22万吨、61万吨，维持紧平衡 [2] - 行业格局：全球CR5约90%，呈典型寡头格局，供给端呈现“东升西落” [2] - 成本优势：以万华化学为例，其烟台装置完全成本约为8895元/吨，稳居全球成本曲线左端，且成本优势预计进一步扩大 [2] - 未来产能：全球新增产能中80万吨集中于中国，其中70万吨来自万华福建二期技改 [2] - 上涨空间：当前纯MDI、聚合MDI价格距历史最高价（4.05万元/吨、4.45万元/吨）仍有1.63万元/吨、2.58万元/吨的空间 [2] TDI - 价格表现：截至5月9日，TDI价格为1.65万元/吨，较年初上涨14% [1][9] - 供需格局：预计2026-2028年全球TDI供需缺口分别为16万吨、26万吨、16万吨 [9] - 行业格局：2025年全球TDI产能约369.7万吨，CR5达86%，供给重心持续向国内转移 [3] - 需求变化：2019-2024年全球消费量CAGR仅1.3%，预计2025-2030年将恢复至约4% [3] - 上涨空间：当前TDI价格距2016年10月的历史最高价（4.69万元/吨）仍有3.04万元/吨的空间 [9] HDI - 价格表现：截至5月9日，HDI价格为4.85万元/吨，较年初大幅上涨92% [1][10] - 行业格局：全球HDI供给呈寡头垄断格局，2025年全球产能约63.7万吨 [10] - 供给收缩：海外品牌普遍无新增扩产计划，现有装置老旧，未来有陆续关停淘汰风险 [10] - 价格预期：伴随主要生产商联动调价预期，HDI价格重心有望持续上移 [10] 行业整体表现 - 指数表现：本周（5/6-5/8）申万基础化工行业指数下跌1.3%，跑输上证综指1.8个百分点 [25] - 年初至今：申万基础化工行业指数上涨13.9%，跑赢上证综指8.5个百分点 [25] - 子板块涨跌：本周11个子板块上涨，15个下跌，涨幅前五为非金属材料（+5.5%）、改性塑料（+4.3%）、膜材料（+4.2%）、无机盐（+3%）、其他橡胶制品（+2.9%）；跌幅前五为煤化工（-7.9%）、氮肥（-6.7%）、聚氨酯（-6.1%）、其他化学原料（-4.6%）、氟化工（-4.2%） [30] - 个股表现：本周424只基础化工股票中，273只上涨，142只下跌 [34] 产品价格与价差变动 - 价格指数：截至5月8日，中国化工品价格指数（CCPI）录得5249点，较上周下跌1.8%，但较年初上涨33.5% [39] - 价格涨跌：监测的386种化工品中，本周46种价格上涨，210种持平，130种下跌 [42] - 涨幅前十：包括液氯（+33.3%）、纯MDI（+5.9%）、黄磷（+5.5%）等 [43] - 跌幅前十：包括碳酸亚乙烯酯（-28%）、双氧水（-22.1%）、航空煤油（-20.5%）等 [43] - 价差变动：监测的139种化工品价差中，本周75种价差上涨，13种持平，51种下跌 [49] 投资机会与关注方向 旧秩序嬗变 - 东升西落格局：建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头，如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [18] - 上游资源重估：建议关注磷（云天化等）、硫（粤桂股份等）、铬（振华股份等）、钾（亚钾国际等）、钛（龙佰集团等）、原油（中国石油等）相关资产 [19] 新周期观察 - “反内卷”行业：具备高集中度、高开工率、低盈利特征的子行业有望通过行业协同改善盈利，如有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺、聚氨酯、草铵膦等领域 [20] - 政策驱动优化：政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药等领域的龙头企业有望迎来格局改善，建议关注博源化工、中泰化学、兴发集团、龙佰集团、扬农化工等 [21] 新质生产力方向 - 绿色能源：关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油、废弃油脂（UCO）、绿色氢氨醇等方向，相关公司包括海新能科、卓越新能、山高环能、复洁科技等 [22] - 具身智能材料：关注PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，电子皮肤及腱绳材料，相关公司包括中欣氟材、金发科技、福莱新材、恒辉安防等 [23] - AI与半导体材料：关注电子树脂、冷却液等半导体材料，相关公司包括圣泉集团、东材科技、新宙邦、巨化股份等 [23] - 商业航天材料：关注碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等，相关公司包括中复神鹰、光威复材、国瓷材料、泛亚微透、瑞华泰等 [23] - 固态电池材料：关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等，相关公司包括天齐锂业、容百科技、硅宝科技等 [24]